토큰화는 워싱턴보다 더 빠르게 진행되고 있습니다

3개월 전만 해도 미국 주식을 블록체인 기반 시장에 도입하는 것은 즉각적인 시장 구조의 문제라기보다는 미래에 대한 비전처럼 보였습니다. 그러나 9월 17일, 상황이 달라졌습니다. 증권거래위원회(SEC)는 자격을 갖춘 온체인 거래소에서 토큰화된 미국 주식에 대한 제한적 거래를 위한 임시 프레임워크를 마련하여, 토큰화가 금융 최전선에서 규제된 주류 시장으로 한 걸음 더 나아가게 했습니다. 저는 뉴욕증권거래소의 모회사인 인터컨티넨탈 익스체인지와 디지털 및 토큰화 금융 상품 인프라를 구축 중인 OKX 간의 합작법인의 공동 의장으로서 이 전환과정을 밀접하게 지켜보고 있습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 소위 “혁신 면제(Innovation Exemption)”라 불리는 임시 조건부 프레임워크를 발표했습니다. 이 프레임워크는 자동화된 마켓 메이커와 유동성 풀을 사용하는 자격을 갖춘 거래소들이, 미국 증시에 상장된 특정 토큰화 주식을 SEC 등록 없이 거래할 수 있도록 허용합니다. 이 면제는 5년간 유효하며, 블록체인 기반 거래 실험을 가능하게 하는 동시에 투자자 보호를 위한 제한을 부과합니다.

이는 중요한 발전입니다. 그러나 그보다 더 큰 의미는 기술 변화의 속도에 대해 우리에게 알려주는 점일 수 있습니다.

블록체인 기술이 언젠가 전통적인 자본 시장에 도입될 수 있을지에 대한 논쟁은 더 이상 의미가 없습니다. 현재의 쟁점은 기존 시장이 이를 어떻게 통합할 것이며, 그 전환을 규율할 규칙은 무엇인가 하는 점입니다.

앤드루 쿠오모는 뉴욕주의 전 주지사이자 OKX 이사회의 이사입니다.

토큰화는 금융 리스크를 제거하지 않으며, 규제 당국의 기본적인 책임을 무용지물로 만들지도 않습니다. 오히려 그 반대입니다. 시장은 궁극적으로 신뢰를 바탕으로 작동하며, 새로운 기술은 투자자들이 소유권이 실재하며, 거래가 신뢰할 수 있고, 시장이 공정하며, 부정 행위자들이 책임을 지는 것에 대해 확신할 때에만 성공합니다.

저는 그 교훈을 반대 방향에서 배웠습니다.

금융 위기 당시 뉴욕 주 법무장관으로서 저는 혁신과 금융공학이 감독 및 리스크 관리보다 더 빠르게 진행될 때 어떤 일이 발생할 수 있는지를 목격했습니다. 서브프라임 대출과 점점 더 복잡해지는 모기지 증권은 신용 접근성을 확대하고 리스크를 분산시키는 혁신으로 홍보되었습니다. 그러나 부실 인수심사와 불충분한 안전장치가 금융 시스템 전반에 리스크를 전파하는 데 일조하였습니다.

금융 혁신이 중단되어야 한다는 교훈이 아니었다. 혁신과 규제가 함께 발전해야 한다는 것이었다.

그것이 현재 SEC가 취하고 있는 접근 방식으로 보입니다.

면제 조항이 무제한 허용되는 것은 아닙니다. 모든 거래 장소 참가자는 허가를 받아야 합니다. 면제에 따라 거래되는 토큰화된 주식은 투자자에게 동급의 전통 주식과 동일한 권리와 특권을 제공해야 합니다. 거래 장소는 거래할 수 있는 토큰화 증권의 수량과 거래량에 제한을 받습니다. 발행인은 제3자에 의해 토큰화된 자신의 주식 거래에 대해 이의를 제기할 수 있습니다. 스마트 계약은 감사 가능해야 하며 공개 블록체인에 배포되어야 하며, 기반 증권 거래가 중단될 경우 토큰화 증권의 거래도 중단되어야 합니다.

이는 규제를 실험실로 활용하는 것입니다: 정의된 가드레일 내에서 혁신을 허용하고, 기술이 어떻게 작동하는지 관찰하며, 그 경험을 바탕으로 후속 규정을 마련하는 것입니다.

SEC 의장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 이번 면제를 “지속 가능한 규제 마련을 위한 다리”라고 설명했습니다. 이 설명이 중요한 이유는 혁신 면제가 정의상 영구적인 규제 체계가 아니기 때문입니다.

현재 시스템의 한계는 SEC가 조치를 취하기 이틀 전에 특히 명확하게 드러났습니다.

9월 15일 상원은 디지털 자산 시장 명확성 법안(Digital Asset Market Clarity Act)을 상정하지 못했다. 의사종결(cloture) 동의안은 49표를 얻었으나, 진행에 필요한 3분의 5(60표) 이상에 미치지 못했다. 해당 법안은 디지털 자산을 포괄적으로 규율하는 법적 체계를 수립하고, SEC(증권거래위원회)와 CFTC(상품선물거래위원회)의 책임 범위를 명확히 하는 내용을 담고 있었다.

해당 법안과 관련하여 소비자 보호, 은행업, 윤리, 불법 금융 및 연방 규제 기관의 권한과 관련된 쟁점들을 포함한 실질적인 이견이 있었습니다. 이러한 논쟁들은 결코 사소한 문제가 아닙니다.

하지만 근본적인 기술과 그 주위에서 발전하는 시장은 입법 일정과 관계없이 계속 발전할 것입니다.

지난 2주간 유럽에서 규제 당국자 및 금융시장 참여자들과 만나면서 이러한 점을 반복해서 상기하게 되었습니다. 유럽 정책 입안자들은 미국과 마찬가지로 여러 질문에 직면해 있습니다. 혁신을 장려하면서도 시장의 건전성을 훼손하지 않는 방법은 무엇인가? 전통적인 중개자를 대상으로 설계된 규칙이 분산 기술에 어떻게 적용될 수 있는가? 그리고 규제 당국은 불안정을 초래하지 않고 얼마나 신속하게 적응할 수 있는가?

유럽은 모든 문제를 해결한 것은 아닙니다. 분산 원장 기반 시장 인프라에 대한 자체 실험은 성장통을 겪고 있습니다. 그러나 유럽 연합은 공통 규제 프레임워크를 확립했으며, 그 실행 과정에서 교훈을 얻고 있습니다.

자본과 기술이 이동성이 있기 때문에 이것이 중요합니다.

인프라에 장기 투자를 하는 금융 기관들은 규제의 실질적인 내용에 관심을 갖지만, 그 예측 가능성에도 깊은 관심을 둡니다. 어디에 투자할지, 거래 시스템을 구축할지, 제품을 개발할지, 자본을 배분할지를 결정하는 기업들은 자신들이 활동하게 될 규칙을 명확히 이해해야 합니다. 명확한 엄격한 규칙은 계획할 수 있지만, 지속적인 불확실성은 평가하기 훨씬 더 어렵습니다.

이것이 규제 명확성이 단순한 법적 또는 정치적 문제가 아닌 경제적 문제인 이유입니다.

신뢰할 수 있고 예측 가능한 법적 체계를 구축하는 관할 지역이 투자, 인재 및 금융 인프라를 유치하는 데 유리한 위치를 차지합니다. 반면, 불확실성이 남아 있는 지역은 표준과 궁극적으로 시장이 다른 곳에서 형성되도록 방치할 위험이 있습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)의 이번 조치는 미국 내 불확실성의 일부를 해소하는 것으로, 신중한 접근 방식을 보여줍니다. 그러나 이는 또한 제도적 현실을 잘 나타냅니다. 기관들은 의회가 이미 부여한 권한 하에서 운영됩니다. 면제는 만료될 수 있으며, 규제는 미래 위원회에 의해 수정될 수 있고 법정에서 다툼의 대상이 될 수 있습니다. 반면 법률은 더 높은 수준의 영구성을 제공하며 기관이 활동하는 경계선을 정의합니다.

토큰화가 계속 확장됨에 따라 그 구분은 더욱 중대해질 것입니다.

잠재적인 응용 분야는 상당합니다. 분산 원장 기술은 증권이 발행되고, 이전되며, 거래되고, 결제되고, 기록되는 방식을 변화시킬 수 있습니다. 이는 특정 거래 비용을 줄이고, 투명성을 높이며, 특히 자산을 거래하기 어려웠던 시장에서 유동성을 확대할 수 있습니다.

이러한 혜택 중 어느 것도 보장되지 않습니다. 기술은 스스로 입증해야 하며, 투자자 보호가 최우선으로 유지되어야 합니다.

그러나 금융 역사는 기술이 프로세스를 더 빠르고, 저렴하며, 투명하거나 더 접근하기 쉽게 만들 수 있을 때 시장이 이를 시험할 것임을 시사합니다. 전자 거래는 월가를 혁신시켰고, 모바일 기술은 은행 업무를 혁신시켰습니다. 토큰화는 또 다른 그러한 전환이 될 수 있습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)가 이제 그 해답을 찾을 수 있는 문을 열었다.

앞으로 시장, 규제 기관, 그리고 의회에서 벌어질 일들은 새로운 금융 기술 범주를 규율하는 규칙 이상의 것을 결정할 것입니다. 이는 기업의 투자처, 새로운 인프라 구축 위치, 그리고 차세대 자본시장의 기준을 설정하는 관할 구역에 영향을 미칠 것입니다.

기술이 빠르게 발전하고 있습니다. 이제 남은 질문은 미국이 이에 발맞출 수 있을 정도로 견고한 규제 프레임워크를 구축할 수 있느냐 하는 것입니다.