トークン化株式はウォール街の1960年代の「ペーパークライシス」を繰り返すリスクがあるとFairmint CEOが指摘

オンチェーン証券インフラプロバイダーであるFairmintのCEO、ジョリス・デラヌー氏によると、暗号資産のトークン化された株式の急増は、半世紀以上前にウォール街の決済システムを崩壊寸前に追い込んだ「ペーパークライシス」のデジタル版を生み出すリスクがあるという。

1960年代後半、急増する米国株取引は、紙の株券を処理する事務員に依存していた市場を圧倒しました。バックオフィスは遅れを取り、有価証券が紛失し、決済失敗が積み重なりました。ニューヨーク証券取引所は、企業が処理を追いつかせるために、1968年の一部期間、水曜日に閉場するという事態に至りました。

この危機は、中央集権的な証券保管機関の設立およびデポジトリ・トラスト・カンパニー（Depository Trust Company）の結成を含む、米国の決済後インフラの再設計を促進しました。

「本日の主な問題は、私たちが紙の危機をデジタルの危機として再現しているのかどうかという点です」とDelanoue氏はCoinDeskのインタビューで語った。

彼によれば、トークン化された株式が増加するにつれて、取引所、特別目的事業体（SPV）、トークンラッパー、および独自の台帳が所有権記録を分断する危険性があるという。

「トークンは株式ではありませんが、株式はトークンになり得ます」とデラヌ氏は述べました。「株式がトークンである場合、そのトークンは従来のシステムで得られたのと同じ保護、保証、信頼を有しています。」

しかし、一部のトークン化株式商品は、法的所有権ではなく、基礎となる株式に対する経済的なエクスポージャーのみを提供しています。これにより、投資家は仲介者に依存することとなり、発行者や特別目的会社（SPV）が破綻した場合には、議決権、配当、および資産請求権に関して不確実性が生じます。

実世界資産のトークン化は加速しており、銀行、資産運用会社、暗号企業が株式、債券、ファンドその他の伝統的資産をブロックチェーン上で取り扱う実験を進めています。トークン化された株式は特に活発な分野として浮上しており、世界中からの米国株への容易で24時間アクセスできる需要に支えられています。

トークン化された株式の世界市場は、第1四半期末の5億ドル未満から約20億ドルに成長しましたが、1兆ドルを超える伝統的な株式市場と比較すると依然として誤差の範囲内にとどまっています。

Fairmintは、証券の発行、管理、記録のためのオンチェーンインフラストラクチャを提供しており、ブロックチェーンを権威ある株主記録として機能させるSEC登録のトランスファーエージェントとしての役割を果たしています。

強気の姿勢を示すCoinDeskの親会社は、5月にトランスファーエージェントの買収に合意しましたエクイニティ、42億ドルで そのような機能をデジタル資産取引所に追加するために。

トークン化された株式が世界的な需要に応える

需要は実在しており、特にアメリカ株式へのエクスポージャーを求める米国外の投資家からの需要が顕著だと、ドゥラヌー氏は述べた。

「世界中で、アメリカの企業の一部を実質的に所有する需要が過小評価されていました。さらに、アジアやヨーロッパの誰もがポートフォリオに加えたいと思うマグニフィセント・セブン銘柄の需要は、それ以上でした」と彼は述べました。

「マグニフィセント・セブン」とは、アメリカの主要なテクノロジー株7銘柄、すなわちアップル、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、エヌビディア、メタ、テスラを指します。

xStocks、Robinhood、Dinariを含むプロバイダーは、その需要に応えようとしています。Delanoue氏は、流通自体に問題があるとは考えていません。問題は、投資家がトークンを購入した後に実際に何を所有しているのかという点です。

トークンは、保有者を発行者の公式帳簿に記載された株主とすることなく、株式への経済的なエクスポージャーを提供することができます。特別目的事業体や仲介業者を利用する構造は、投資家と基礎となる企業の間に複数の層を設ける可能性があります。

Fairmintは、2019年以降に16億ドル以上の株式をネイティブにオンチェーンで処理したと主張するSEC登録の譲渡エージェントですが、Delanoue氏によると、代わりに株主の記録自体をオンチェーンに置いています。

「鏡は存在しません」と彼は述べました。「台帳こそがすべてが記録される場所であり、我々の権限は移転代理人としての役割に由来します。」

退屈な部分から始めましょう

Delanoue氏は、暗号資産が流通と迅速な送金に注力する一方で、記録の管理、運営、およびコンプライアンスにはあまり注意を払ってこなかったと述べた。

「人々は配布を構築し、管理や記録保持といった退屈な部分を気にせずに、非常に速く物事を動かす方法を見つけます」と彼は述べた。

SPVの層が重なることで、実際に誰が何に対して権利を有しているのかが複雑化する可能性があります。

投資家がIPO前にレイヤー10のSPV構造に資金を投入した場合、Delanoue氏はFairmintのシステムが「ウォーターフォールの瞬間」にその投資家が何に権利を持っているかを正確に把握できると述べました。これは、今日のほとんどのSPV構造では追跡不可能なものです。

分配ウォーターフォールは、SPVからの収益が投資家やその他の利害関係者の間でどのように、そしてどの順序で配分されるかを決定します。

次の戦いは相互運用性です

Delanoueは、暗号資産取引所、従来の取引所、インフラプロバイダーがそれぞれ独自の基準を維持する閉鎖的なエコシステムに警鐘を鳴らした。

Fairmintは、取引システム、発行者、ブローカー・ディーラーおよび移転代理人が接続できるように、オンチェーン証券の標準をオープンソース化したと彼は述べた。

「もし彼らが【相互運用性の問題を】解決しなければ、フラグメンテーションが小規模プレイヤーを淘汰してしまうでしょう」とドゥラヌ氏は述べた。

彼は、この機会はペーパー危機後にウォール街が直面したものと同様であると述べた。つまり、競合する市場参加者が信頼できる共通のインフラを確立することである。

違いは、以前のソリューションが中央集権的であったことです。業界が分断が独自の危機となる前に共通の基準で合意する限り、ブロックチェーンはその代わりに分散型の基盤を構築する機会を提供すると、ドゥラヌー氏は述べました。

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