アドバイザー向け暗号資産：CLARITY法案は失敗したが、規則はそれでも導入された

アドバイザーの皆様、ハッピーサーズデー！

本日のニュースレターでは、アレックス・タプスコット CMCCグローバル・キャピタル・マーケッツの関係者が、議会の停滞の中で規制当局が作成している規則について、そしてそれがどの程度まで持続可能かについて語る。

次に、「専門家に聞く」コーナーでは、レオ・ミンデュク クライアントがトークナイズされた株式を購入した際に所有するものについてのMLテクノロジーの見解。

良いお読み物をお楽しみください。

CLARITY法案は否決されました。しかしながら、規制の明確化はそれでももたらされました。

規制当局は、議会が成し得なかったことを実現し、短期的な押し上げ効果をもたらすと同時に、中長期的なリスクを生み出しました。

9月15日、米上院はデジタル資産の規制枠組みを整備し、それにより我々が今まさに進入しつつあるデジタル経済のルールを大きく前進させる機会を得た。

そうはなりませんでした。

CLARITY法案は進展せず、包括的な立法化された トークン化された通貨、株式、債券、不動産権利証書およびその他の資産を含むデジタル資産のための枠組み並びにそれらを取り扱う取引所、ブローカー、発行者および仲介業者は、待たなければならないことになる。

CLARITYはアメリカのリーダーシップを強化し、アメリカの消費者に利益をもたらしていたでしょう、先日CoinDeskで論じたように 銀行やその他の従来型企業に、金融サービスの未来へ投資し、構築し、競争し、さらには勝利するための明確な道筋を提供しました。

時代が成熟したアイデアほど強力なものはありません。現時点では、その時がまだ到来していません。しかし、議会が扉を閉ざす一方で、規制当局は窓を開けました。

SECとCFTCは驚異的な速さで行動を起こしました。CLARITYが失敗してからわずか2日後に、SECは「イノベーション免除」を発行しました 特定の市場参加者が自動マーケットメイカーと流動性プールを活用して、トークン化された米国上場株式をオンチェーンで取引できるようにするものです。ポール・アトキンズ会長はこれを「持続的な規制策への架け橋」と評しました。

CFTCはまた、実務上の障壁を取り除き、一部のソフトウェア提供者に対して救済措置を講じています「ガイダンスの更新」 トークン化された投資およびブロックチェーンベースの記録管理に関する。

議会は橋の建設を拒否したため、アトキンスのような規制当局は自ら板を敷き始めています。

現在の問題は、規制の明確化が立法の明確化に代わりうるかどうか、そしてもしそうであれば、それがどの程度持続するかという点にあります。

おそらく規制当局は、議会がまだ完全に対応していない何かを認識しているのでしょう。すなわち、すでに「魔法の瓶」は開かれてしまっているのです。

新しい技術がマスアダプションを達成するためには、一般的に三つの要素が必要とされます。すなわち、機能する技術、人々が求める製品、そして企業が事業を展開できる規制環境です。暗号資産はますます前者二つを備えつつあります。現在、規制当局は三つ目の要素を提供しようと試みています。

この技術は既に本格運用に適した段階にあります。例えば、ソラナは株式、債券、外国為替市場を合わせたのと同じ取引量を処理することが可能です。ハイパーリクイッドのような、ほぼあらゆる市場でリアルタイムかつ24時間365日取引を提供するプラットフォームは、伝統的な商品先物市場のシェアを徐々に奪い始めています。

また、明確なプロダクトマーケットフィットも存在します。ステーブルコインは暗号資産の最初のキラーアプリですが、それが最後ではありません。世界がデジタルマネーを手に入れた後に、人々が求める次のものは、そのお金を貯蓄し、稼ぎ、投資する方法です。トークン化された株式や債券に加え、便利でアクセスしやすいオンチェーン市場がその役割を果たすでしょう。そして、デジタル資産を活用したエージェント型コマースの爆発的な成長については、まだ触れていません。

この能力を真に解き放つために欠けていた要素は、まさに規制の明確さでした。

CLARITYは、暗号企業、銀行などがルールを理解し、公平な競争を行うことができる分岐点となるはずでした。

規制当局はそのギャップを埋めることができるか？

少なくとも現時点では、おそらくそうでしょう。

しかし、規制当局の許可と立法上の確実性との間には重要な違いがあります。規制当局は企業に対して今日何ができるかを指示することができますが、立法は将来の政権が異なる判断を下すことに対するより大きな保護を提供します。

その区別は、数十億ドルをインフラに投資し、その回収に10年を要する可能性がある銀行、取引所、資産運用会社にとって非常に重要です。

しかしながら、未来とは予測すべきものではなく、成し遂げるべきものである。

重要な質問は、今後２年間でどれだけの作業が完了できるかという点です。

これは業界にとって、消費者が実際に利用する製品、金融機関が依存するインフラ、人々を雇用し資本を投資する企業、そして従来より明確に優れた市場を創出する絶好の機会です。

ブロックチェーンが生産経済により深く組み込まれるにつれて、将来のどの政府であれ──民主党であれ共和党であれ──時代を逆戻りさせることを正当化するのはますます困難になるでしょう。

その機会は依然として無駄にされる可能性があります。もし暗号業界が過去のサイクルを定義した同じ短期的な利益を追い求めることにこの期間を費やすか、技術を政治化し続け、意見の異なる者を疎外し続けるなら、歴史的な経済的機会が失われる恐れがあります。

Stripe、Circle、Robinhoodをはじめとするその他のイノベーターは待つことはないでしょう。既存の金融機関はより難しい選択に直面しています。すなわち、彼らが望む確実性を議会が示すのを待つか、規制当局が現在提供できる確実性のもとで行動を起こすか、ということです。

待つことは慎重に見えるかもしれません。しかし、それははるかにリスクが高いことが判明する可能性があります。

CLARITYは実現しませんでした。しかし、ある種の明確さはそれでも浮かび上がっています。

窓は開かれています。業界は可能な限り多くの有用なイノベーションと製品を推進すべきです。

- アレックス・タプスコット、CEO、CMCCグローバル・キャピタル・マーケッツ

専門家に聞く

Q: CLARITYが停滞した後、SECの5年間の「イノベーション免除」は何を変えるのか？

A：SECは、有資格のトークン化された米国上場株式が自動化された流動性プールを通じてオンチェーンで取引される道筋を開きました。適格な取引場は取引所として登録する必要がなく、特定の流動性提供者は対象業務に関してディーラー登録の免除を受けます。取引は本人確認済みの参加者に限定されます。この命令は、CLARITYの手続き上の上院投票失敗から2日後に発出されました。その適用範囲は、トークン化証券も対象とする提案立法よりも狭く、既存のSEC権限のもとで特定の市場モデルの発展を可能にします。

これは意図的に限定されたテストでもあります。取引は各銘柄の通常の取引量のごく一部に制限されており、信用取引は認められていません。救済措置は5年間続きますが、SECはその条件や期間を変更することができます。

アドバイザーはこれを限定的な市場テストとして扱い、クライアントの実際の取引サイズにおいて製品がアクセスや取引執行を改善する証拠を求めるべきです。

Q: クライアントが「トークン化された株式」を購入した場合、実際に何を所有していることになるのでしょうか？

A: 「トークン化株式」として販売されている一部の製品は、株式のリターンに対する合成的なエクスポージャーを提供しますが、株主権は付与しません。配当を模倣する支払いは、保有者を株主にするものではありません。SECの新たな免除規定は有用な基準を設定しています。これらの取引所で取引を行うには、トークンが基礎となる株式と同じ権利を持つ必要があります：同じ配当、同じ議決権、そして清算時における同じ会社資産への請求権です。合成的なエクスポージャーはこれに該当しません。第三者が会社の関与なしに株式をトークン化した場合、保有者に対して代理投票資料を提供しなければなりません。会社側も30日間の通知を受け取り、その取引所での取引を停止することができます。

アドバイザーは、クライアントの権利を定めた書類を必ず確認すべきです。配当や議決権が実際にどのようにクライアントに届くのかを確認してください。トークンが、直接的な所有権、保管された株式に対する間接的な利益、または株式の収益に結びついた契約上の請求権のいずれを表しているのかを特定することが重要です。最も重要なことは、トークン化プロバイダーが失敗した場合にクライアントが何を請求できるかを把握することです。クライアントは移転代理人に株主として記録されているのか、それともカストディアンや特別目的会社に対する請求権を保有しているのかを確認してください。

Q: 権利を確認した後、アドバイザーは配分前に何をテストすべきでしょうか？

A: 私は、トークン化された株式を顧客の実際の取引サイズ（手数料および価格影響を含む）で従来の株式と比較します。ストレス時に従来の株式との価格乖離を確認します。流動性プールにおいて、表示される価格はあくまで出発点に過ぎません。注文がプールの資産残高を変えることで価格が動く可能性があります。その流動性を供給しているのは誰であり、ボラティリティ時にも供給を続けられるのでしょうか？

次に、カストディ（保管）、譲渡制限、および会場が閉鎖された場合やトークン化取引が終了した場合の文書化された退出プロセスを確認してください。具体的な利益の証拠を求める必要があります。例えば、より良いアクセス、総取引コストの低減、または資金が早期に利用可能となる決済などです。これらの利益は、追加される運用リスクを正当化し、クライアントの投資目的に適合している必要があります。

- ML Tech 最高経営責任者（CEO）　レオ・ミンデューク

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