Tokenisasi saham berisiko mengulangi ‘krisis kertas’ Wall Street tahun 1960-an, kata CEO Fairmint

Boom tokenisasi saham di dunia kripto berisiko menciptakan versi digital dari “krisis kertas” yang pernah membawa mekanisme penyelesaian transaksi Wall Street hampir mencapai titik kritis lebih dari setengah abad lalu, menurut Joris Delanoue, CEO penyedia infrastruktur sekuritas onchain Fairmint.

Pada akhir 1960-an, perdagangan saham AS yang berkembang pesat membanjiri pasar yang bergantung pada staf administrasi untuk memproses sertifikat saham kertas. Bagian belakang kantor tertinggal, sekuritas hilang, dan kegagalan penyelesaian menumpuk. Bursa Saham New York bahkan tutup pada hari Rabu selama sebagian tahun 1968 untuk memberi waktu perusahaan mengejar ketertinggalan.

Krisis tersebut membantu mendorong desain ulang infrastruktur pasca-perdagangan AS, termasuk lembaga penyimpanan sekuritas terpusat dan pembentukan Depository Trust Company.

“Pertanyaan utama saat ini adalah apakah kita sedang menciptakan kembali krisis surat berharga, tetapi sebagai krisis digital,” kata Delanoue kepada CoinDesk dalam sebuah wawancara.

Bahaya, katanya, adalah bahwa bursa, kendaraan tujuan khusus (SPV), pembungkus token, dan buku besar kepemilikan pribadi dapat memecah catatan kepemilikan seiring pertumbuhan saham yang ditokenisasi.

“Token bukanlah ekuitas, tetapi ekuitas dapat menjadi token,” kata Delanoue. “Ketika ekuitas menjadi token, token ini memiliki perlindungan, jaminan, dan kepercayaan yang sama seperti yang Anda miliki dalam sistem sebelumnya.”

Namun, beberapa produk saham yang ditokenisasi hanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham dasar tanpa kepemilikan hukum. Hal ini dapat membuat investor bergantung pada perantara dan menciptakan ketidakpastian terkait hak suara, dividen, dan klaim atas aset jika penerbit atau SPV gagal.

Tokenisasi aset dunia nyata telah semakin pesat seiring dengan eksperimen yang dilakukan oleh bank, manajer aset, dan perusahaan kripto dalam meletakkan saham, obligasi, dana, dan aset tradisional lainnya di atas jaringan blockchain. Saham yang ditokenisasi telah muncul sebagai area yang sangat aktif, didorong oleh permintaan akan akses yang lebih mudah dan 24 jam sehari ke saham AS di seluruh dunia.

Pasar global untuk ekuitas tokenisasi telah tumbuh mencapai sekitar $2 miliar, dari kurang dari $500 juta pada akhir kuartal pertama, meskipun masih merupakan angka pembulatan dibandingkan dengan pasar ekuitas tradisional yang bernilai lebih dari $100 triliun.

Fairmint menyediakan infrastruktur onchain untuk penerbitan, pengelolaan, dan pencatatan sekuritas, berperan sebagai agen transfer terdaftar SEC dengan blockchain sebagai catatan pemegang saham yang resmi.

Bullish, perusahaan induk CoinDesk, menyetujui pada bulan Mei untuk mengakuisisi agen transfer Equiniti senilai $4,2 miliar untuk menambahkan jenis kemampuan tersebut ke bursa aset digitalnya.

Saham tokenized memenuhi permintaan global

Permintaan nyata, terutama dari investor di luar AS yang mencari eksposur pada ekuitas Amerika, kata Delanoue.

“Orang-orang meremehkan permintaan di seluruh dunia untuk secara efektif memiliki sebagian dari sebuah perusahaan AS, dan lebih lagi saham Magnificent Seven yang sangat diidamkan oleh siapa pun di Asia atau Eropa untuk dimiliki dalam portofolio mereka,” ujarnya.

“Magnificent Seven” merujuk pada tujuh saham teknologi dominan di AS: Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta, dan Tesla.

Penyedia termasuk xStocks, Robinhood, dan Dinari telah berupaya memenuhi permintaan tersebut. Delanoue tidak melihat distribusi sebagai masalah. Pertanyaannya adalah apa yang sebenarnya dimiliki investor setelah membeli token.

Sebuah token dapat memberikan eksposur ekonomi terhadap sebuah saham tanpa menjadikan pemegangnya sebagai pemegang saham yang diakui dalam buku resmi penerbit. Struktur yang menggunakan kendaraan khusus atau perantara berpotensi menempatkan beberapa lapisan antara investor dan perusahaan dasar.

Fairmint, sebuah agen transfer yang terdaftar di SEC dan mengklaim telah memproses lebih dari $1,6 miliar ekuitas secara native onchain sejak 2019, justru menempatkan catatan pemegang saham itu sendiri di onchain, kata Delanoue.

“Tidak ada cermin,” katanya. “Buku besar adalah tempat segalanya tercatat, dan wewenang kami berasal dari peran kami sebagai agen transfer.”

Mulailah dengan bagian yang membosankan

Delanoue mengatakan bahwa crypto telah fokus pada distribusi dan transfer cepat sementara kurang memperhatikan pencatatan, administrasi, dan kepatuhan.

“Orang-orang membangun distribusi dan mencari cara untuk memindahkan sesuatu dengan sangat cepat tanpa memperhatikan administrasi atau pencatatan, yang merupakan bagian membosankan,” ujarnya.

Lapisan-lapisan SPV dapat mempersulit penentuan pihak yang sebenarnya berhak atas apa.

Jika seorang investor menanamkan dana ke dalam struktur SPV lapisan-10 sebelum IPO, Delanoue mengatakan sistem Fairmint akan mengetahui dengan tepat apa yang menjadi hak investor tersebut pada “saat waterfall,” sesuatu yang belum dapat dilacak oleh sebagian besar struktur SPV saat ini.

Distribusi waterfall menentukan bagaimana hasil dari SPV dialokasikan di antara investor dan pemangku kepentingan lainnya, serta dalam urutan apa.

Pertarungan berikutnya adalah interoperabilitas

Delanoue memperingatkan terhadap ekosistem tertutup di mana bursa kripto, bursa tradisional, dan penyedia infrastruktur masing-masing mempertahankan standar mereka sendiri.

Fairmint telah membuat standar sekuritas onchain-nya menjadi sumber terbuka sehingga sistem perdagangan, penerbit, broker-dealer, dan agen transfer dapat terhubung dengannya, ujarnya.

“Jika mereka tidak [memecahkan masalah interoperabilitas], fragmentasi akan menghancurkan pelaku kecil,” kata Delanoue.

Kesempatan tersebut, menurutnya, mencerminkan yang dihadapi Wall Street setelah krisis kertas: membangun infrastruktur bersama yang dapat dipercaya oleh para pelaku pasar yang bersaing.

Perbedaannya adalah bahwa solusi sebelumnya bersifat terpusat. Blockchain menawarkan peluang untuk membangun fondasi yang terdistribusi sebagai gantinya, kata Delanoue, dengan syarat industri sepakat pada standar bersama sebelum fragmentasi menjadi krisis tersendiri.

Baca selengkapnya: Era uang mudah di Crypto berakhir dalam gelombang kegagalan