Крипто Лонг и Шорт: Руководство, доставка, повторение: скрытый двигатель эффективности токенов

Добро пожаловать в наш институциональный информационный бюллетень, Crypto Long & Short. На этой неделе:

• Джордан Брюэр о недостающем звене на рынках токенов: отношения с инвесторами институционального уровня.
• Мартин Бургер на крипторынках становятся более зрелыми, повышается их эффективность и снижается риск для институциональных инвесторов.
• Основные новости, на которые институциональным инвесторам следует обратить внимание, подготовлено Франсиско Родригес.
• Collector Crypt: восстановление выручки встречается с переоценкой токенов в Графике недели.

-Александра Левис

Экспертные взгляды

Руководство, выполнение, повторение: скрытый фактор, влияющий на эффективность токенов

От Jордан Бруэр, инвестиционный аналитик, Runa Digital Assets

В начале марта, всего через три месяца после выступления соучредителя Ranger Finance Фатура Рахмана на главной сцене Solana Breakpoint и через два месяца после ICO, держатели токенов вынудили провести ликвидацию казначейства протокола. Как может ICO с переподпиской в 14 раз развалиться так быстро? Ответ: плохие отношения с инвесторами.

Институциональные отношения с инвесторами остаются недостающим звеном на рынках токенов. Криптоиндустрия в течение многих лет развивалась в рамках венчурного подхода, но теперь протоколы стремятся привлечь инвесторов с публичных рынков для обеспечения более устойчивого капитала. Важной частью взаимодействия с инвесторами является регулярный звонок, на котором руководство предоставляет прогнозы — в этой области лидируют команды Maple Finance и EtherFi. Эти звонки являются надежными, однако это лишь начало, и ставки крайне высоки. При правильном подходе оценка токенов вознаграждается; при неудачном — возможны серьезные потери.

Выгодно предоставлять прогнозы (если только вы их превосходите)

Исследования показывают, что ценность прогнозного руководства заключается не только в его предоставлении, но и в его точности. Бартов, Гиволи и Хайн (2002) установлено, что компании, которые постоянно соответствуют или превосходят собственные прогнозы, пользуются ощутимой премией к цене акций по сравнению с компаниями, которые этого не делают. Эта премия накапливается для «привычных превзойдений», что означает, что рынок с каждым разом все больше доверяет и вознаграждает управленческие команды, которые регулярно достигают результатов выше ожиданий. Кроме того, превышение прогнозов является опережающим индикатором будущей динамики акций, независимо от того, было ли превышение подлинным или результатом управления прибылью или ожиданиями. Скиннер и Слоун (2002) также продемонстрировала обратное: акции роста, которые не оправдывают ожидания по прибыли, испытывают асимметрично сильную отрицательную реакцию цены, значительно превосходящую положительный эффект от положительного сюрприза. Точность прогноза является показателем доверия к руководству, а доверие является непосредственным фактором, влияющим на коэффициенты оценки.

Криптовалюта начинает создавать свою собственную версию этой динамики. В декабре 2024 года, когда активы под управлением Maple составляли 460 миллионов долларов, а их ежегодный повторяющийся доход (ARR) — 4 миллиона долларов, Maple установила прогноз на 2025 год: 4 миллиарда долларов активов под управлением и 25 миллионов долларов ARR, а позже повысила прогноз до 5 миллиардов долларов активов под управлением и 30 миллионов долларов ARR. Maple выполнила обещанное, достигнув 5 миллиардов долларов активов под управлением и 28 миллионов долларов ежегодного дохода за 30 дней в октябре (см. таблицу ниже). Это ритм планирования и отчётности, который любой инвестор на публичном рынке узнает и оценит по достоинству. С декабря 2024 года по июнь 2025 года цена токена SYRUP выросла с $0,10 до максимума в $0,60, превзойдя таких конкурентов, как AAVE, на 475%.

EtherFi является хорошим примером этой динамики. На их телефонной конференции с держателями токенов в марте 2026 года команда спрогнозировала 55% снижение стоимости привлечения клиентов при одновременном увеличении бюджета на рекламу на 420% в течение 2026 года, что подразумевает 11-кратный рост числа клиентов год к году. Именно такого рода конкретные прогнозы дают инвесторам реальные ориентиры для оценки результатов.

Однако рекомендации без их исполнения — это всего лишь маркетинг. Инвесторские отношения в криптоиндустрии не заканчиваются на информационной панели, именно с неё они и начинаются. Руководство и ответственность лежат в основе доверия к командам протоколов, а именно доверие формирует убеждённость у публичных инвесторов.

Принципиальные перспективы

Институциональные инвесторы отделяют кастодиальные услуги от исполнения сделок в криптоиндустрии

По Мартин Бургхерр, главный директор по работе с клиентами, Банк Sygnum

В криптовалютных рынках происходит тихий, но значительный сдвиг в том, как институциональный капитал перемещается. Крупные торговые компании все чаще разделяют места хранения активов и исполнения сделок. Это не просто тактическое изменение, а сигнал более широкой эволюции структуры рынка цифровых активов.

На протяжении большей части институциональной истории криптовалют существовало базовое архитектурное предположение: чтобы получить доступ к ликвидности, капитал необходимо держать на бирже. Исторически, если вы хотите торговать на децентрализованной бирже опционов или реализовывать стратегии на нескольких площадках, вы переводите обеспечение на каждую биржу и оставляете его там. Эта модель работает до тех пор, пока не задаться вопросом о её стоимости.

Эта стоимость связана не только с риском контрагента, хотя он тоже имеет значение. Речь идет о неэффективности использования капитала. Каждый доллар, размещённый в качестве маржи на бирже, простаивает, не приносит дохода и не может быть перепрофилирован. Для институциональной торговой площадки, управляющей позициями на сотни миллионов, альтернативная стоимость огромна — и в условиях роста процентных ставок её обоснование становится всё сложнее.

Инфраструктура догоняет

Разделение кастодиального и исполнительного функций не является теоретическим. Такие компании, как Wintermute и цифровое подразделение Nomura — Laser Digital, уже работают по этой модели, используя залог, хранящийся в регулируемом банковском кастодиале, при этом сохраняя полный доступ к ликвидности на бирже. Токенизированный денежный рынок фонд BlackRock BUIDL, располагающий активами под управлением примерно в $2,5 миллиарда, теперь принимается как внебиржевое обеспечение. Инфраструктура создается не стартапами. Она создается учреждениями, которые намерены ее использовать.

Когда залог переводится под регулируемое хранение, он может приобретать другую форму. Государственные облигации США или токенизированные доли фондов денежного рынка могут служить торговым залогом и одновременно приносить доход. Залог не просто хранится в хранилище — он остается продуктивным, продолжая обеспечивать торговую активность. Капитал, который ранее оставался неактивным, теперь может генерировать доход, снижая фактические издержки на поддержание торговых позиций. Это не просто незначительное повышение эффективности. Это фундаментально меняет экономику ведения институциональных криптовалютных торгов.

Зрелая структура рынка

Криптовалюты начинают следовать знакомой модели. Традиционные финансы решили эту проблему давным-давно — акции торгуются на биржах, а активы расчетно оформляются через кастодиальные службы. Эти две функции функционируют в разных местах и регулируются разными организациями. Такое разделение и делает возможным масштабное участие институциональных инвесторов.

Согласно Исследование институциональных инвесторов EY-Parthenon на 2026 год, 73% институциональных инвесторов планируют увеличить свои вложения в цифровые активы в этом году, при этом респонденты становятся более избирательными в отношении контрагентских рисков. Инфраструктура масштабируется, чтобы соответствовать их требованиям. Миграция уже началась.

Главные новости недели

От Франсиско Родригес

В заголовках этой недели подчеркивается, что в то время как мосты между традиционными финансами и криптосектором продолжают расширяться, ущерб, нанесенный эксплуатацией уязвимостей в смарт-контрактах, ударяет по рынку.

• Военные США запускают узел Биткойна, рассматривая криптовалюту как «проекцию силы» в отношении Китая: Адмирал Самюэл Папаро, глава Командования США в Индо-Тихоокеанском регионе, заявил Конгрессу, что INDOPACOM эксплуатирует активный узел в сети Биткоина для тестирования кибербезопасности и рассматривает этот протокол как инструмент проецирования американской власти против Китая.
• Aave привлекает почти 80% из необходимых $200 миллионов для покрытия убытков от плохих долгов, вызванных эксплойтом Kelp DAO: Инициатива по восстановлению DeFi United собрала примерно 160 миллионов долларов из необходимых 200 миллионов для рекапитализации rsETH и списания проблемной задолженности, при этом Mantle и Aave DAO внесли 55 000 ETH, что составляет около 127 миллионов долларов от общей суммы.
• Более 100 криптовалютных компаний призывают Сенат продвинуть закон о структуре рынка США: Коалиция, включающая Coinbase, Ripple, Kraken, Andreessen Horowitz и Paradigm, направила письмо в Комитет сената по банковским делам с призывом к доработке закона Clarity Act, предупреждая, что без федеральной нормативной базы для криптовалюты инвестиции и рабочие места перейдут за границу, в такие юрисдикции, как ЕС, где такая база уже существует.
• JPMorgan заявляет, что постоянные уязвимости в безопасности ограничивают привлекательность DeFi для институциональных инвесторов: Крупнейший банк Уолл-стрит сообщил клиентам, что повторяющиеся атаки на бріджи и инфраструктуру, в частности атака на KelpDAO, которая за несколько дней привела к потере примерно 20 миллиардов долларов TVL, а также отсутствие роста в эквиваленте ETH, направляют капитал в USDT от Tether и удерживают институциональных инвесторов в стороне.
• Крупнейшие меры ЕС против России включают ужесточение борьбы с уклонением от криптосанкций: 20-й пакет санкций Брюсселя вводит секторный запрет на всех поставщиков криптосервисов и DeFi-платформ, базирующихся в России, запрещает операции с цифровым рублем и стейблкоином RUBx, а также назначает киргизскую биржу TengriCoin, впервые подвергшуюся санкциям как VASP третьей страны за содействие сети уклонения Garantex–Grinex–A7A5.

График недели

Collector Crypt: восстановление доходов встречается с переоценкой токена

После пика в сентябре 2025 года недельная выручка Collector Crypt резко сократилась, а затем постепенно восстановилась до примерно $1 миллиона в неделю с марта — при этом программа обратного выкупа, финансируемая выручкой генерального директора, обеспечивала механический спрос на CARDS в течение всего периода восстановления. Недавний скачок цены был дополнительно стимулирован обновлением сообщества от 24 апреля, в котором сообщалось о выручке в $146,9 миллиона за первый квартал и прибыли в $8,6 миллиона, хотя токен по-прежнему остается на 73% ниже своего исторического максимума.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Вовлекайтесь.

• Слушайте: Слышали? Консенсус в Майами набирает обороты. Недавно к списку спикеров добавились: сенатор США Кирстен Гиллибрант, сенатор США Эшли Муди и Дональд Трамп-младший, сооснователь World Liberty Financial. Получите сегодня скидку 20% на ваш билет!
• Читать: В криптовалюте для консультантов, Винсент Чок из First Digital анализирует рост «агентного финансирования», где агенты на базе #ИИ выходят за рамки консультаций и начинают непосредственно выполнять финансовые операции.
• Смотрите: «Public Keys» от CoinDesk с ведущей Дженнифер Санаси с Нью-Йоркской фондовой биржи. Бретт У. Редферн, президент Securitize, присоединяется к обсуждению токенизированных активов на блокчейне на сумму 30 миллиардов долларов, Майкл Рейнкинг из NYSE представляет макрообзор цифровых активов, а генеральный директор AVAX One Джоли Канн объясняет стратегию казначейства, связанную с Avalanche.
• Вовлеченность: Дэвид ЛаВэлл выступит на июньской конференции ICI в Нэшвилле. Давайте свяжемся лично!

Ищете больше? Получайте последние новости криптовалюты от coindesk.com и обновления рынка от coindesk.com/institutions.

Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают позицию CoinDesk, Inc., индексов CoinDesk или их владельцев и аффилированных лиц.