Langkah besar SEC untuk membuka jalur tokenisasi kemungkinan tidak akan mendapatkan ketahanan dari aturan penuh

Komisi Sekuritas dan Bursa AS sedang menyiapkan salah satu kebijakan kripto paling penting dari Ketua Paul Atkins, sebuah pendekatan baru yang memberikan kelonggaran regulasi kepada mereka yang berusaha untuk men-tokenisasi sekuritas, seperti saham perusahaan. Namun ini belum merupakan apa yang diminta oleh sektor kripto: kebijakan permanen yang dapat diandalkan, yang mungkin masih jauh dari terwujud.

SEC memiliki opsi untuk mengejar pembuatan aturan tokenisasi formal — langkah paling mendekati untuk menetapkan sesuatu secara pasti, dengan proses yang melibatkan beberapa putaran komentar publik dan revisi yang mengakomodasi masukan tersebut. Namun, badan tersebut justru memberikan sinyal bahwa mereka sedang bekerja untuk menggunakan kewenangan yang ada guna membebaskan bisnis dari undang-undang sekuritas, dengan rencana sementara memberikan kemampuan untuk menempatkan aset ke dalam blockchain sebagai arena uji coba untuk menguji potensi inovasi keuangan.

"Itu tidak harus dilakukan sebagai pembuatan aturan," kata Komisioner SEC Hester Peirce, yang telah memimpin sebagian besar pekerjaan crypto lembaga tersebut sejak awal tahun lalu. Menanggapi sebuah pertanyaan dari CoinDesk, dia mengatakan SEC memiliki wewenang pengecualian yang rutin digunakan. "Kami bisa melakukannya sebagai aturan, tetapi kami tidak harus melakukannya sebagai aturan."

Pada bulan Maret, Ketua SEC Paul Atkins menggambarkan kebijakan yang akan datang sebagai "pengecualian inovasi untuk memfasilitasi perdagangan terbatas atas sekuritas token tertentu dengan tujuan mengembangkan kerangka regulasi jangka panjang." Ia menyatakan bahwa kebijakan tersebut akan "terbatas dalam waktu dan ruang lingkup, namun cukup lama agar kami dapat merumuskan aturan yang lebih tahan lama yang memanfaatkan potensi penuh dari teknologi baru ini."

Baru-baru ini pada bulan Mei, dia menambahkan: "Saya juga berpikir kita harus mempertimbangkan seperti apa kerangka kerja yang tahan masa depan, yang akan berbentuk pembuatan aturan dengan pemberitahuan dan komentar serta akan mengatasi definisi 'bursa' sebagaimana diterapkan pada sistem perdagangan onchain."

CoinDesk mengumpulkan pandangan dari beberapa pengacara yang merupakan mantan pejabat di SEC, dengan mengajukan pertanyaan mengenai keputusan untuk menunda pembuatan aturan formal, dan apakah pekerjaan sementara ini akan bertahan. Sebagian besar setuju bahwa pendekatan ini mungkin tidak memiliki kekuatan otoritas SEC tertinggi, namun tetap akan sulit untuk mengembalikan keadaan jika administrasi berikutnya memiliki pandangan yang berbeda.

Tujuan akhirnya adalah suatu peraturan atau aturan yang memberikan kepastian," kata Charles Riely, mantan asisten direktur regional bidang penegakan hukum SEC yang kini menjadi mitra di Jenner & Block. "Pertanyaannya adalah apakah pengecualian inovasi dapat menjadi langkah menuju hal tersebut.

"Mengingat peningkatan partisipasi dalam pasar aset digital, akan sangat sulit bagi pemerintahan di masa depan untuk membatalkan pekerjaan ini dan mengajukan kasus dimana tidak ada kerugian bagi investor," ujarnya.

Dasar yang Rapuh

Meskipun saat ini tidak ada kemunculan baru dari Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital Crypto dari Kongres, SEC telah sibuk dalam upayanya menghadirkan jenis kejelasan crypto sendiri terkait sikap tokenisasi dan arahan kebijakan crypto lainnya. Namun, tindakan di berbagai topik — memecoin, penambangan, definisi kepemilikan fisik, perlakuan terhadap antarmuka perangkat lunak untuk dompet investor dan pihak lain — sering kali berpegang pada posisi dan pernyataan tingkat staf sementara, tanpa bahkan memiliki wewenang dari komisi itu sendiri. Hal ini dapat dengan mudah dihapuskan jika kepemimpinan baru tiba di SEC dalam beberapa tahun mendatang dengan pandangan yang berbeda.

Pengecualian, seperti yang tampaknya dipertimbangkan dalam kebijakan tokenisasi yang akan datang, adalah tindakan yang diputuskan oleh komisi yang memiliki bobot lebih besar dibandingkan pernyataan staf.

Di bawah undang-undang sekuritas federal, terdapat wewenang pengecualian yang sangat luas, hampir untuk semua tindakan yang dapat dilakukan oleh komisisi," kata Thoreau Bartmann, seorang pengacara di K&L Gates yang pernah menjabat sebagai co-chief counsel Divisi Manajemen Investasi SEC, dalam sebuah wawancara dengan CoinDesk. Dia mengatakan salah satu alasan agen tersebut mungkin menunda adalah kurangnya wewenang pembuatan aturan yang eksplisit untuk topik kripto dalam undang-undang yang ada.

"Jalur pengecualian mungkin sebenarnya lebih masuk akal bagi komisaris, karena pada dasarnya mengatakan bahwa Anda — crypto — tidak perlu mengikuti aturan ini," kata Bartmann, "sampai kami mendapatkan semacam otoritas pembuatan aturan yang tahan lama."

Aturan masa depan yang dapat muncul dari kewenangan yang diberikan oleh undang-undang baru akan menjadi lebih sulit dan memakan waktu untuk diterapkan, serta juga lebih sulit untuk diubah setelah ditetapkan.

Aturan membutuhkan waktu

Pembentukan peraturan yang tepat "membutuhkan setidaknya 12 hingga 18 bulan," kata Patrick Daughtery, mantan pengacara SEC yang mewakili kepentingan kripto di Foley & Lardner dan baru-baru ini bergabung dengan komite penasihat investor SEC. Aturan yang telah selesai juga dapat ditarik kembali, tetapi hal tersebut memerlukan proses panjang tersendiri berupa penerbitan pemberitahuan dan pengumpulan komentar publik, "seperti yang dapat dilihat dalam usulan SEC saat ini untuk mencabut aturan perubahan iklim era Biden dari lembaga tersebut."

Badan tersebut mungkin sedang mempertimbangkan kesulitan yang mungkin dialami industri saat menunggu pembuatan aturan dan bahwa pemberian pengecualian sementara akan cukup kuat sehingga tidak mudah dibatalkan secara praktis. Daugherty berpendapat bahwa komisi di masa depan akan kesulitan untuk membalikkan kebijakan "yang akan menghancurkan nilai ekonomi yang diciptakan oleh produk dan layanan baru, setelah diperkenalkan dan berkembang selama beberapa waktu."

Tokenisasi — konsep mengubah aset tradisional menjadi token yang dapat diperdagangkan di blockchain — merupakan pusat momentum dunia kripto saat ini, dan para pendukungnya menyatakan bahwa hal ini akan merevolusi perdagangan dengan menawarkan aktivitas 24/7, penghilangan beberapa perantara, serta penyelesaian transaksi secara instan.

Seiring staf badan tersebut menyusun pengecualian inovasinya, yang dikabarkan akan segera dirilis dalam beberapa bulan terakhir, SEC harus menyelesaikan pendirian terhadap token yang dihasilkan oleh pihak ketiga (tanpa keterkaitan dengan penerbitan sekuritas yang mendasarinya), bagaimana pembeli dapat diidentifikasi dalam penjualan sekunder dan secara umum bagaimana token yang mewakili sekuritas akan membawa hak suara pemegang saham, hak dividen, dan langkah-langkah pengamanan.

Tujuan para pendukung blockchain adalah agar dorongan kebijakan SEC ini memberikan kepercayaan kepada perusahaan keuangan tradisional dan investor institusional untuk terlibat secara sungguh-sungguh dengan produk baru, membuka pintu banjir keuangan. Bagi sebagian pihak, tindakan murni dari agensi tanpa dukungan dari undang-undang baru, seperti Clarity Act, mungkin tidak cukup.

"Tergantung pada toleransi risiko dari entitas yang terlibat," kata Ashley Ebersole, kepala petugas hukum Sologenic dan mantan penasihat senior di SEC. "Legislasi adalah satu-satunya cara untuk memperoleh kepastian yang diminta oleh beberapa pelaku untuk memasuki ruang kripto atau menawarkan produk tertentu di AS."

Meskipun Ketua Atkins secara agresif mendorong kebijakan kripto yang menurutnya agensinya memiliki kewenangan penuh untuk menetapkan, ia mengakui bahwa SEC benar-benar membutuhkan para pembuat undang-undang AS untuk memberikan cap permanensi mereka.

"Kami benar-benar perlu agar Kongres membahas bidang ini," kata Atkins di sebuah acara industri pada bulan April. Dia mengatakan bahwa landasan hukum agensinya masih didasarkan pada undang-undang dari era 1930-an, sehingga sangat penting "untuk memiliki undang-undang yang akan melindungi masa depan kebijakan yang akan berjalan."

Baca Selengkapnya: Citi membuka jalur baru ke pasar privat dengan penawaran saham tokenized