크립토 롱 & 숏: 자본이 충분히 빠르게 움직이지 못할 때, 시장은 그 대가를 치른다

행복한 수요일입니다. 여러분의 기관 투자자용 뉴스레터, Crypto Long & Short입니다. 이번 주 내용:

• 시장은 자본이 부족해서 붕괴되는 경우가 드물며, 오히려 자본이 잘못된 곳에 갇혀 있을 때 붕괴된다고 는 지적했다.제나 라이트 LMAX 그룹의
• 기관들이 주목해야 할 주요 헤드라인 프란시스코 로드리게스
• “ENA의 펀딩 민감도는 구조적으로 감소했다” 차트 오브 더 위크에서

즐기시고 아름다운 한 주 되시기 바랍니다!

- 김 클렘발라

자본이 충분히 빠르게 이동하지 못할 때, 시장이 그 대가를 치른다

LMAX 그룹 디지털 자산 매니징 디렉터 제나 라이트 작성

시장 붕괴는 순환하는 자본이 너무 적기 때문에 발생하는 경우는 드뭅니다. 오히려 자본이 부적절한 시기와 장소에 몰려 있을 때 긴장이 가중됩니다. 지정학적 긴장으로 인한 최근의 변동성은 이 교훈을 다시 한 번 확인시켜 주었습니다. 기관들은 자금, 담보 및 대차대조표 여력을 보유하고 있었지만, 그중 상당 부분이 여전히 배치 처리, 마감 시간 및 결제 주기 등 규제되는 시스템에 묶여 있었습니다. 위험은 매분 재평가되고 있었으나 담보는 그렇지 못했습니다.

이 불일치는 더 이상 백오피스의 불편함이 아니라 시장 구조의 문제입니다. 기관들이 포지션을 지원하기 위해 담보를 충분히 신속하게 동원하지 못할 때 유동성은 얇아지고 스프레드는 확대되며 가격 변동은 불필요하게 급격해집니다. 문제는 단지 변동성에만 있는 것이 아니라, 시장의 변화에 발맞추지 못한 시장 인프라에 있습니다.

시장은 항상 열려 있지만 — 인프라는 그렇지 않습니다

변화는 이미 눈에 띄게 나타나고 있습니다. 디지털 자산은 24시간 내내 거래됩니다. 외환 및 파생상품 시장도 점차 더 연속적인 활동으로 이동하고 있습니다. 투자자들은 점점 더 즉각적인 접근과 즉각적인 반응을 원합니다. 그러나 기관 거래를 지원하는 인프라의 대부분은 고정된 시장 시간과 일일 마감 프로세스가 있는 세상을 위해 설계되었습니다.

시장이 압박을 받을 때 그 격차가 가장 중요해집니다. 담보는 여전히 거래소, 수탁사, 자산 유형 및 관할 구역에 분산되어 있습니다. 기업들은 결제가 하루 이틀 걸릴 수 있기 때문에 여전히 자본을 사전 배치합니다. 그들은 연속적으로 움직이는 시장에서는 거의 의미가 없는 운영 마감 시간을 기준으로 리스크를 관리하고 있습니다.

1월에 그 결과를 목격했습니다. LMAX 그룹은 단일 주에 총 거래량 3,000억 달러 이상을 처리했으며, 그중 금 상품만 600억 달러에 달했습니다. 광범위한 시장 전반에 걸쳐 일부 기관들은 금이나 에너지 노출을 위해 자산을 신속하게 주식 또는 채권 포트폴리오에서 이동할 수 없었기 때문에 하룻밤 사이에 포지션에서 배제되었습니다. 담보는 존재했으나 단지 충분히 빠르게 이동할 수 없었던 것입니다.

변동성이 드러내는 결점이 바로 그것입니다. 시장은 더욱 빠르고, 더욱 글로벌하며, 더욱 상호 연결되었지만, 자본 이동은 여전히 느리고 분산되어 있습니다. 이 격차를 해소하려면 현금, 담보 및 결제에 대한 새로운 사고방식이 필요합니다.

스테이블코인은 더 이상 주변적인 존재가 아닙니다

결제는 여전히 자본 시장에서 가장 취약한 고리 중 하나로 남아 있습니다. 기관들은 전 세계적으로 거래를 밀리초 단위로 실행할 수 있지만, 이러한 거래를 뒷받침하는 가치 이전은 여전히 며칠이 걸릴 수 있습니다. 이러한 지연은 자금 조달 압박, 운영 리스크 및 불필요한 자본 경직을 초래합니다.

이것이 바로 스테이블코인이 기관 시장에서 중요해지는 지점입니다. 잡음을 걷어내면 사용 사례는 명확합니다: 스테이블코인은 현금과 유사한 가치를 디지털 자산의 속도와 프로그래밍 가능성으로 이동할 수 있게 합니다. 아직 T+1 또는 T+2 결제, 노스트로 및 보스트로 계좌, 그리고 엄격한 마감 시간을 운영하는 기업들에게 이는 단순한 개선이 아닙니다. 이는 운영상 가능한 범위를 근본적으로 변화시킵니다.

시장은 이미 이론을 넘어섰습니다. 스테이블코인 시장 시가총액은 현재 약 3,200억 달러에 달하며, 최근 업계 데이터는 온체인 전송 활동이 사상 최고 수준임을 보여주고 있습니다. 그러나 더 중요한 점은 단순한 수치가 아닙니다. 규제된 기관들이 스테이블코인과 토큰화된 현금을 암호화폐 시장의 호기심이 아닌 결제 인프라로 인식하기 시작했다는 사실입니다.

그 차별점은 중요합니다. 스테이블코인은 유용하기 위해 금융 시스템을 대체할 필요가 없습니다. 그것의 역할은 보다 실용적입니다: 자금을 지지하는 위험과 동일한 속도로 자금이 이동할 수 있도록 하는 것입니다. 연속 시장에서는 이러한 능력이 기본 조건이 될 것입니다. 실시간으로 결제, 자금 조달 또는 리밸런싱을 할 수 없는 기관은 거래가 시작되기 전부터 불리한 위치에 놓이게 될 것입니다.

토큰화는 방정식의 다른 절반입니다

스테이블코인은 현금 이동 문제를 해결합니다. 토큰화는 자산 이동 문제를 해결하며, 1월 사례에서는 자산을 신속하게 이동할 수 없었던 것이 기관들이 포지션에서 이탈하도록 만든 원인이었습니다. 증권 및 기타 자산을 프로그래밍 가능한 가치 단위로 표현함으로써, 토큰화는 담보의 이동성을 높입니다. 그렇지 않으면 지연된 결제 주기 내에 머물렀을 자산들이 더 신속하게 담보로 설정되거나 이전 또는 해제될 수 있습니다. 갇혀 있던 자본이 다시 가동될 수 있습니다.

이것이 바로 토큰화가 단순한 효율성 프로젝트로 치부되어서는 안 되는 이유입니다. 토큰화는 신뢰, 결제 및 리스크 관리의 조직 방식을 변화시킵니다. 현금, 증권 및 담보가 모두 프로그래밍 가능한 레일 위에서 존재할 수 있을 때, 자산 클래스 간의 기존 구분은 필수성이라기보다는 제약으로 보이기 시작합니다.

어려운 부분은 개념이 아니라 구축입니다

방향은 명확합니다. 어려운 점은 실행입니다. 오늘날의 시장 인프라는 여전히 실행, 청산, 결제 및 수탁이라는 별개의 프로세스 연결 고리를 반영하고 있습니다. 각 단계의 인계는 지연을 초래합니다. 각 경계는 자본이 갇힐 수 있는 또 다른 지점을 만듭니다. 이러한 모델은 노출, 자금 조달 및 결제가 연속적으로 관리되기를 기대하는 시장과 점점 더 동떨어지고 있습니다.

이는 시장 철학에 대한 추상적인 논쟁이 아니라 운영 및 엔지니어링상의 도전 과제입니다. 이러한 문제들은 다운타임 없이 업그레이드가 가능한 인프라, 당일 내내 작동하는 위험 모델, 그리고 기관 규모를 지원할 수 있는 결제 메커니즘을 필요로 합니다. 이를 해결하는 기업들은 단순히 더 효율적이 되는 것에 그치지 않을 것입니다. 이들은 향후 10년간 시장의 경쟁 기준을 설정할 것입니다.

기다림의 비용이 증가하고 있습니다

시장 구조의 모든 주요 변화는 갑자기 변하기 전까지는 느리게 진행되는 것처럼 보입니다. 전자 거래, 중앙 청산 및 단축된 결제 주기 모두 이러한 패턴을 따랐습니다. 도입은 처음에는 불균형하게 시작되지만, 그 이점들이 무시할 수 없을 정도로 명확해지면 가속화됩니다.

기술은 이미 사용 가능하며 사용 사례도 명확합니다. 남은 과제는 시장이 가장 필요로 할 때 자본을 활용할 수 있도록 인프라를 현대화하려는 의지입니다. 그것이 이루어지지 않는 한, 시장은 단순하지만 비용이 많이 드는 결함에 계속해서 비용을 지불할 것입니다. 자본은 풍부할 수 있으나, 효율적으로 이동하지 못하면 풍부함은 무의미합니다.

이번 주 주요 뉴스

작성자 프란시스코 로드리게스

이번 주 헤드라인은 기관 투자자들이 암호화폐를 규제된 금융 인프라로 더욱 이동시키고 있음을 보여줍니다. 코인베이스와 윈터뮤트는 규제 관련 성과를 지속적으로 확보하고 있으며, 웰스파고는 이 분야의 주요 경쟁에 합류했습니다.

• 웰스파고, 월가 결제망 토큰화 경쟁에 합류: 해당 은행은 올 가을 일부 법인 및 상업 고객을 대상으로 토큰화된 예금을 도입할 예정이며, 미국 달러에서 영국 파운드화로의 24시간 거래를 시작으로 2027년에는 더 많은 고객, 국가 및 통화로 확대할 계획입니다.
• Wintermute, 월가 진출을 위한 미국 증권 중개업자 자격 획득: 해당 마켓 메이커의 미국 지사는 SEC에 등록하고 FINRA에 가입하여 주식 및 옵션 거래, ETF 유동성 제공, 암호화폐 연동 펀드의 권한 있는 참여자로 활동할 수 있게 되었습니다.
• 코인베이스, 글로벌 토큰화 자산 확대를 위해 아부다비 선택: 해당 거래소는 아부다비 글로벌 마켓(ADGM) 규제 기관으로부터 투자 거래 주선 및 토큰화된 증권 관리에 대한 허가를 받았으며, 주식 담보 디지털 증권 발행 계획을 추진하고 있습니다.
• 상원, 9월 시험을 앞두고 클래리티 법안 상정 절차 개시: 다수당 원내대표 존 튠(John Thune)은 8월 휴회 후 첫 표결을 위한 절차 진행 동의를 제출했으나, 법안은 여전히 60표와 윤리, 집행, 스테이블코인 보상에 관한 합의가 필요합니다.
• 영국 FCA, 도매 시장 대상 토큰화 금 규정 초안 작성: 규제 당국은 런던이 전 세계 명목 금 거래량의 70%를 차지하는 시장을 지키는 가운데, 도매 담보로서 토큰화된 금괴 사용에 대해 금융 기관들과 협의하고 있습니다.

이번 주의 차트

평균 BTC/ETH 펀딩 이율은 연환산 약 5%까지 다시 상승하여 현재 300만 달러 상당의 국채 (~3.8%)를 상회하고 있습니다 — 그럼에도 불구하고 Ethena(ENA)는 거의 반응하지 않았습니다. 이러한 괴리는 구조적 원인에서 기인합니다: 암호화폐 기초 자산 비율이 ENA 담보의 약 1.5% 수준으로 감소하여, 토큰의 펀딩 민감도는 사실상 사라진 상태입니다.

경청하십시오. 읽으십시오. 시청하십시오. 참여하십시오.

• 듣기: “"Strategy CEO: '우리는 비트코인의 중앙은행입니다'.” 코인데스크(CoinDesk)의 퍼블릭 키(Public Keys) 중 NYSE 바닥, 제니퍼 사나시 는 공동 진행자 와 함께합니다팀 그랜트, 의 CEODeus X Capital, 전략 부문 사장 겸 CEO Phong Le 그리고 비트와이즈 자산 운용 연구 책임자 라이언 래스무센.
• 읽기: 어드바이저를 위한 크립토, 마리아 골렌코프, 의 파트너DLA, LLC는 EU의 #MiCA 프레임워크가 향후 미국 암호화폐 규제의 청사진임을 설명합니다. 이어서 “Ask an Expert”에서는 ARPA Network의 공동창립자이자 CEO이며 의 공동창립자인 Felix Xu가 등장합니다.ZX 스퀘어드 캐피탈, 디지털 자산에서 운영 리스크가 주요 투자 리스크인 이유에 관한 질문에 답변합니다.
• 시청하기: “"미국 상원, CLARITY 법안 첫 단계 표결 개시,” with 코인데스크의 샘 이웬 코인데스크 데일리 진행하는 호스팅입니다.
• 참여: 코인데스크 정책 및 규제 행사: 9월 22일 워싱턴 D.C.에서 개최 일정을 확인하고 오늘 등록하세요!

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