Crypto Long & Short: Ketika modal tidak dapat bergerak cukup cepat, pasar yang membayar harganya

Selamat hari Rabu, Ini adalah buletin institusional Anda, Crypto Long & Short. Minggu ini:

• Pasar jarang mengalami kejatuhan karena modal langka, melainkan ketika modal terperangkap di tempat yang salah, tulis Jenna Wright dari LMAX Group.
• Berita utama yang harus diperhatikan oleh institusi oleh Francisco Rodrigues
• “Sensitivitas pendanaan ENA secara struktural telah memudar” dalam Grafik Mingguan

Nikmati dan semoga minggu Anda menyenangkan!

- Kim Klemballa

Ketika modal tidak dapat bergerak dengan cukup cepat, pasar yang menanggung konsekuesinya

oleh Jenna Wright, managing director, aset digital, LMAX Group

Pasar jarang mengalami penurunan karena terlalu sedikit modal yang beredar. Lebih sering, mereka mengalami tekanan karena modal berada di tempat yang salah pada waktu yang salah. Volatilitas terbaru yang dipicu oleh ketegangan geopolitik telah memperkuat pelajaran tersebut. Institusi memiliki uang, jaminan, dan kapasitas neraca yang tersedia, tetapi terlalu banyak dari modal tersebut terjebak dalam sistem yang masih diatur oleh pemrosesan batch, batas waktu, dan siklus penyelesaian. Risiko sedang dihargai ulang setiap menit; jaminan tidak.

Kesesuaian yang tidak tepat ini bukan lagi sekadar ketidaknyamanan di bagian belakang; ini adalah masalah struktur pasar. Ketika institusi tidak dapat menggerakkan jaminan dengan cukup cepat untuk mendukung posisi mereka, likuiditas menjadi tipis, selisih harga melebar, dan pergerakan harga menjadi terlalu tajam. Masalahnya bukan hanya volatilitas, melainkan infrastruktur pasar yang gagal mengikuti perkembangan pasar yang dilayaninya.

Pasar selalu aktif — infrastruktur tidak selalu demikian

Perubahan ini sudah terlihat. Aset digital diperdagangkan sepanjang waktu. Pasar FX dan derivatif bergerak secara bertahap menuju aktivitas yang lebih kontinu. Investor semakin menginginkan akses instan dan respons yang cepat. Namun, banyak infrastruktur yang mendukung perdagangan institusional dirancang untuk dunia dengan jam pasar tetap dan proses akhir hari.

Kesenjangan tersebut paling penting saat pasar berada dalam tekanan. Agunan masih terbagi di berbagai tempat, kustodian, kelas aset, dan yurisdiksi. Perusahaan masih menempatkan modal sebelumnya karena penyelesaian mungkin memerlukan satu atau dua hari. Mereka masih mengelola eksposur di sekitar batas waktu operasional yang kurang relevan di pasar yang bergerak secara kontinu.

Kami menyaksikan konsekuensinya pada bulan Januari. LMAX Group memproses lebih dari $300 miliar dalam total volume dalam satu minggu, termasuk $60 miliar hanya untuk produk emas. Di pasar yang lebih luas, beberapa institusi terpaksa keluar dari posisi dalam semalam karena mereka tidak dapat memindahkan aset dari portofolio ekuitas atau obligasi dengan cukup cepat untuk mendanai eksposur mereka terhadap emas atau energi. Agunan tersedia. Hanya saja tidak dapat bergerak cukup cepat.

Itulah kelemahan yang diungkapkan oleh volatilitas. Pasar telah menjadi lebih cepat, lebih global, dan lebih saling terhubung, sementara pergerakan modal tetap lambat dan terfragmentasi. Menutup kesenjangan tersebut membutuhkan cara berpikir yang berbeda tentang uang tunai, jaminan, dan penyelesaian.

Stablecoin tidak lagi menjadi hal yang periferal

Penyelesaian tetap menjadi salah satu titik lemah dalam pasar modal. Institusi dapat melaksanakan perdagangan secara global dalam hitungan milidetik, namun transfer nilai yang mendukung perdagangan tersebut masih dapat memakan waktu berhari-hari. Penundaan ini menimbulkan tekanan pendanaan, risiko operasional, dan beban modal yang tidak perlu.

Di sinilah stablecoin menjadi relevan bagi pasar institusional. Singkirkan kebisingan dan kasus penggunaannya sangat jelas: mereka memungkinkan nilai seperti kas untuk bergerak dengan kecepatan dan keterprograman aset digital. Bagi perusahaan yang masih menggunakan penyelesaian T+1 atau T+2, rekening nostro dan vostro, serta waktu cut-off yang ketat, ini bukanlah peningkatan yang marginal. Ini mengubah apa yang secara operasional mungkin dilakukan.

Pasar telah bergerak melampaui teori. Kapitalisasi pasar stablecoin kini mencapai sekitar $320 miliar, dan data industri terbaru menunjukkan tingkat aktivitas transfer on-chain yang mencapai rekor. Namun, poin yang lebih penting bukanlah angka utama tersebut. Melainkan bahwa institusi yang diatur mulai memperlakukan stablecoin dan uang tokenisasi sebagai infrastruktur penyelesaian, bukan sekadar keunikan pasar kripto.

Perbedaan tersebut penting. Stablecoin tidak perlu menggantikan sistem keuangan untuk menjadi berguna. Perannya lebih praktis: memungkinkan uang bergerak dengan kecepatan yang sama dengan risiko yang didukungnya. Dalam pasar yang berkelanjutan, kemampuan itu akan menjadi syarat mutlak. Setiap institusi yang tidak dapat menyelesaikan, mendanai, atau menyeimbangkan secara waktu nyata akan membawa kerugian bahkan sebelum perdagangan dimulai.

Tokenisasi adalah setengah bagian lain dari persamaan

Stablecoin menangani pergerakan uang tunai. Tokenisasi menangani pergerakan aset – dan dalam contoh Januari, ketidakmampuan untuk memindahkan aset dengan cepat yang memaksa institusi keluar dari posisi. Dengan merepresentasikan sekuritas dan aset lainnya sebagai unit nilai yang dapat diprogram, tokenisasi membuat agunan menjadi lebih portabel. Aset yang seharusnya terjebak dalam siklus penyelesaian yang tertunda dapat dijaminkan, dipindahkan, atau dilepaskan dengan lebih cepat. Modal yang terjebak dapat digunakan kembali.

Inilah alasan mengapa tokenisasi tidak boleh diabaikan sebagai proyek efisiensi semata. Tokenisasi mengubah cara kepercayaan, penyelesaian, dan manajemen risiko diorganisir. Ketika uang tunai, sekuritas, dan agunan dapat eksis dalam jalur yang dapat diprogram, pemisahan lama antara kelas aset mulai tampak kurang sebagai kebutuhan dan lebih sebagai keterbatasan.

Bagian yang sulit bukanlah konsepnya, melainkan pembangunannya

Arah sudah jelas. Kesulitannya adalah pelaksanaan. Infrastruktur pasar saat ini masih mencerminkan rangkaian proses yang terpisah: pelaksanaan, penyelesaian bersih, penyelesaian, dan kustodi. Setiap serah terima menambah keterlambatan. Setiap batas menciptakan titik lain di mana modal dapat tersangkut. Model tersebut semakin tidak sesuai dengan pasar yang mengharapkan pengelolaan eksposur, pendanaan, dan penyelesaian dilakukan secara berkelanjutan.

Ini adalah tantangan operasional dan rekayasa, bukan perdebatan abstrak tentang filosofi pasar. Mereka memerlukan infrastruktur yang dapat ditingkatkan tanpa waktu henti, model risiko yang bekerja secara intraday daripada pada akhir hari, dan mekanisme penyelesaian yang dapat mendukung skala institusional. Perusahaan yang berhasil memecahkan masalah ini tidak hanya akan menjadi lebih efisien. Mereka akan menetapkan standar kompetitif untuk pasar selama dekade berikutnya.

Biaya menunggu semakin meningkat

Setiap perubahan besar dalam struktur pasar tampak lambat hingga tiba-tiba tidak lagi demikian. Perdagangan elektronik, kliring pusat, dan siklus penyelesaian yang lebih singkat semua mengikuti pola tersebut. Adopsi dimulai secara tidak merata, kemudian mempercepat begitu keuntungannya menjadi sulit diabaikan.

Teknologi telah tersedia dan kasus penggunaannya jelas. Yang tersisa adalah kemauan untuk memodernisasi infrastruktur yang menentukan apakah modal dapat digunakan saat pasar paling membutuhkannya. Sampai hal itu terjadi, pasar akan terus membayar untuk sebuah kelemahan sederhana namun mahal: modal mungkin melimpah, tetapi kelimpahan berarti sedikit jika tidak dapat bergerak dengan efisien.

Berita Utama Minggu Ini

Oleh Francisco Rodrigues

Berita utama minggu ini menunjukkan pergeseran kripto institusional semakin dalam ke infrastruktur keuangan yang diatur. Coinbase dan Wintermute terus meraih kemenangan regulasi, sementara Wells Fargo bergabung dalam perlombaan besar di sektor ini.

• Wells Fargo bergabung dalam perlombaan untuk men-tokenisasi jalur penyelesaian Wall Street: Bank akan memperkenalkan deposito tokenisasi musim gugur ini untuk klien korporat dan komersial terpilih, dimulai dengan transaksi dolar AS ke pound Inggris yang tersedia 24 jam sehari dan akan diperluas ke lebih banyak klien, negara, dan mata uang pada tahun 2027.
• Wintermute meraih status broker-dealer di AS dalam upaya menembus Wall Street: Anak perusahaan pasar pembuat di AS terdaftar di SEC dan bergabung dengan FINRA, memungkinkan mereka untuk memperdagangkan saham dan opsi, menyediakan likuiditas ETF, serta bertindak sebagai peserta resmi untuk dana yang terkait dengan kripto.
• Coinbase memilih Abu Dhabi untuk dorongan aset tokenisasi globalnya: Bursa memperoleh izin dari regulator Abu Dhabi Global Market untuk mengatur kesepakatan investasi dan kustodian sekuritas tokenisasi, dengan rencana menerbitkan sekuritas digital yang didukung oleh saham.
• Senat memulai proses pembahasan RUU Clarity sebelum uji coba September: Mayoritas Pemimpin John Thune mengajukan mosi untuk melanjutkan, memposisikan RUU tersebut untuk pemungutan suara awal setelah istirahat bulan Agustus, tetapi masih memerlukan 60 suara dan kesepakatan mengenai etika, penegakan, dan penghargaan stablecoin.
• Otoritas Jasa Keuangan Inggris (FCA) menyusun aturan tokenisasi emas untuk pasar grosir: Regulator sedang berkonsultasi dengan institusi keuangan mengenai penggunaan bullion yang ditokenisasi sebagai jaminan grosir saat London mempertahankan pasar yang mencakup 70% dari volume perdagangan emas nominal global.

Grafik Mingguan

Rata-rata pendanaan BTC/ETH telah kembali merangkak ke sekitar 5% secara tahunan, kini di atas T-bill 3 juta (~3,8%) — namun Ethena (ENA) hampir tidak bereaksi. Ketidaksesuaian ini bersifat struktural: basis kripto turun menjadi sekitar 1,5% dari dukungan ENA, sehingga sensitivitas pendanaan token tersebut hampir hilang.

Dengarkan. Baca. Tonton. Terlibat

• Dengarkan: “"CEO Strategy: 'Kami adalah bank sentral Bitcoin'.” Di Public Keys CoinDesk dari NYSE lantai, Jennifer Sanasie bergabung dengan pembawa acara bersama Tim Grant, CEO dari Deus X Capital, Presiden dan CEO Strategi Phong Le dan Bitwise Asset Management Kepala Riset Ryan Rasmussen.
• Baca: Dalam Crypto untuk Penasihat, Maria Golenkov, Mitra di DLA, LLC, menjelaskan bagaimana kerangka kerja #MiCA Uni Eropa menjadi cetak biru untuk regulasi kripto masa depan di AS. Kemudian, dalam “Tanya Ahli,” Felix Xu, salah satu pendiri dan CEO ARPA Network serta salah satu pendiri ZX Squared Capital, menjawab pertanyaan tentang mengapa risiko operasional merupakan risiko investasi utama dalam aset digital.
• Tonton: “"Senat AS membuka tahap pertama pemungutan suara Undang-Undang CLARITY,” dengan CoinDesk's Sam Ewen membawakan CoinDesk Daily.
• Terlibat: Acara Kebijakan & Regulasi CoinDesk akan berlangsung pada 22 September di Washington, D.C. Lihat agenda dan daftar hari ini!

Mencari lebih banyak lagi? Terima berita kripto terbaru dari coindesk.com dan pembaruan pasar dari coindesk.com/institutions.