Pourquoi cette banque d’investissement anticipe une faible demande pour les actions tokenisées malgré les nouvelles règles de négociation de la SEC

La Securities and Exchange Commission (SEC) a ouvert un nouvelle voie pour le trading d'actions tokenisées aux États-Unis la semaine dernière, ajoutant de la dynamique à une technologie qui a balayé les marchés financiers au cours de l'année écoulée. TD Cowen, cependant, ne s'attend pas à ce que les investisseurs se précipitent en masse.

La nouvelle Exemption d’Innovation de l’agence crée un cadre de cinq ans permettant aux plateformes de titres tokenisés éligibles d’exploiter des pools de teneurs de marché automatisés sans s’enregistrer en tant que bourses.

Certains fournisseurs de liquidité peuvent également éviter l'enregistrement en tant que négociant, sous réserve de conditions. Cette décision est intervenue seulement quelques jours après la loi Clarity n’a pas réussi à progresser, laissant la législation sur la structure plus large du marché des crypto-monnaies bloquée.

Mais Reid Noch, vice-président de la structure du marché des actions américaines chez TD Cowen, s'attend à ce que le nouveau marché reste petit, du moins pour le moment.

« Nous prévoyons une adoption limitée à court terme tant chez les investisseurs particuliers nationaux que chez les institutions », a écrit Noch dans un article publié vendredi. « Les investisseurs américains ont déjà un accès efficace aux actions sous-jacentes, et les plateformes tokenisées doivent offrir un avantage convaincant pour compenser la liquidité limitée et la complexité opérationnelle supplémentaire. »

Cela amène au problème central des actions tokenisées : elles doivent résoudre un problème que le marché boursier américain existant ne résout pas.

Le cadre de la SEC permet le trading via des teneurs de marché automatisés, ou AMM, plutôt que par un carnet d’ordres traditionnel. Un AMM détient des pools d’actifs et utilise des règles prédéfinies pour fixer les prix des transactions. Cela pourrait permettre aux tokens d’actions d’être échangés 24 heures sur 24 tant qu’un pool dispose d’assez d’actifs.

Mais le trading 24 heures sur 24 ne signifie pas nécessairement un meilleur trading, selon Noch, car une liquidité faible peut entraîner des prix défavorables.

La SEC a également imposé des limites strictes à son expérience. Les jetons doivent représenter des actions NMS et préserver l’intérêt économique, les dividendes, les droits de vote ainsi que les droits à la liquidation attachés aux actions sous-jacentes. Les tokenizers tiers doivent informer une entreprise avant de négocier ses actions, accordant à l’émetteur un délai de 30 jours pour s’y opposer. Le volume des échanges est plafonné.

Ces exigences pourraient rendre le modèle américain plus difficile à adopter que les produits d’actions tokenisées déjà proposés à l’étranger.

L'intérêt des émetteurs est une autre question.

« Nos échanges avec des dizaines d’émetteurs, y compris plusieurs très orientés vers le grand public, ont révélé un intérêt minimal pour la tokenisation de leurs actions en dehors des entreprises adjacentes à la crypto comme Figure », a écrit Noch.

La figure offre un aperçu de l'ampleur de cet obstacle. Ses actions FIGR cotées au Nasdaq s'échangent aux côtés des actions FGRS, natives de la blockchain, qui présentent la même exposition économique et les mêmes droits de vote. Pourtant, 99,9 % des échanges notionnels de Figure ont eu lieu via ses actions traditionnelles cotées durant la période de 24 heures examinée par TD.

Pour les traders de crypto souhaitant une exposition aux actions, la menace majeure pour les marchés traditionnels pourrait venir d'ailleurs : les contrats à terme perpétuels.

TD a constaté que 96 % du volume notionnel lié à Nvidia dans un instantané de Binance provenait des contrats à terme perpétuels, contre 4 % des produits au comptant.

« Comme nous ne cessons de le souligner, nous considérons les contrats à terme perpétuels comme l’histoire de la demande la plus solide », a écrit Noch. « Nous nous attendons à ce que les plateformes continuent d’étendre ces produits à l’international et au niveau national, reflétant l’intérêt des investisseurs particuliers pour l’effet de levier. »