어드바이저를 위한 암호화폐: 암호화폐 수익 보고서가 오해를 불러일으킬 수 있는 이유

행복한 목요일 되세요, 자문가 여러분!

오늘 뉴스레터에서는, 크리티 반살 분기별 암호화폐 수익에서 "실현된" 수치와 실제 대차대조표상 발생하는 일 사이를 면밀히 분석합니다. 분기별 손익계산서를 토대로 재무관리 동향을 판단하고 있다면, 잘못된 수치를 보고 있을 가능성이 있습니다.

그런 다음, “전문가에게 묻다”에서, 킴 클렘발라 전략 인크(Strategy Inc.)를 소개합니다 — 세계 최대 규모의 비트코인 기업 보유자 — 그리고 그들의 재무관리 비즈니스 모델이 어떻게 작동하는지 설명합니다.

즐거운 독서 되시기 바랍니다.

- 사라 모튼

암호화폐 수익 보고서는 잘못된 ‘실현’ 수치를 사용하고 있다

스트래티지(Strategy)가 2분기 성과를 사전 발표했을 때 7월 6일 제출, 디지털 자산에서 83억 2천만 달러의 손실을 예상하라고 투자자들에게 알렸습니다: 83억 1천만 달러는 미실현 손실이고, 90만 달러는 실현 손실입니다. 결과는 7월 30일에 도착했습니다, 보도자료는 전체 83억 2천만 달러를 미실현 손실로 설명했습니다. 실현 손실 수치는 한 신고서에서 다음 신고서로 넘어가면서 반올림 방식 차이로 사라졌습니다.

그것은 사소한 문제이지만, 바로 그 점이 전체 문제의 핵심입니다.

Strategy는 6월 29일과 30일에 1,363 비트코인을 8,080만 달러에 매각했으며, 개당 평균 가격은 59,256달러였습니다. 6월 30일 현재 회사가 공시한 75,578달러의 혼합 매입 가격과 비교할 때, 해당 수량의 코인은 약 1억 300만 달러에 매입된 셈입니다. 단일 매각에서 약 2,200만 달러의 차이가 발생한 것입니다. 그러나 전체 분기에 보고된 실현 손실은 90만 달러에 불과했습니다. 두 수치는 방어 가능하지만, 본질적으로 동일한 척도가 아니며 회계 기준에서 ‘실현된’ 것으로 의미하는 것은 오직 하나뿐입니다.

ASU 2023-08는 해당 범위 내 암호화폐 자산을 공정가치로 평가하며, 재측정 손익을 통해 이를 반영하도록 요구합니다. 자산이 매각일까지 평가되기 때문에, 마지막 평가액과 매각 대금 간의 차이는 일반적으로 작거나 때때로 0이 되기도 합니다. 이는 이전 측정 시점 이후의 변동을 포착하는 것이지, 해당 포지션의 경제적 실체를 반영하는 것은 아닙니다. 미국재무회계기준위원회(FASB)는 이를 예상하였습니다. 근거 설명서(Basis for Conclusions)에서 위원회는 일부 실무자가 해당 차이를 실현 이익 또는 손실로 처리하는 경우가 있다고 언급하며, 이는 자산 처분으로부터 발생한 총 실현 이익 또는 손실, 즉 처분 가격과 자산의 원가 기준(cost basis) 간의 차이를 나타내지 않는다고 명확히 밝혔습니다. 원가 기준 수치는 표준에서 기업이 연간 공시하도록 요구하는 항목입니다.

따라서 분기 실적 보도에서 언급되는 수치와 연간 주석에 나타나는 수치는 동일한 명칭을 사용하지만 서로 다른 측정치를 의미합니다. 여기에는 부적절한 점이 전혀 없으며, 원가 기준 공시는 연간 요구사항이고 분기 보고서는 손익계산서 상의 영향을 보고하는 것입니다. 그러나 독자가 분기 수치를 재무부가 실제로 처분한 결과의 증거로 간주한다면 잘못된 숫자를 보고 있는 것이며, 이 둘 간의 차이는 단순한 반올림 문제에 그치지 않습니다.

FASB는 기업이 사용하는 원가 계산 방법을 선입선출법(FIFO), 개별식별법, 평균원가법 또는 기타 중 어떤 방법인지 공개할 것을 요구합니다. 위의 2,200만 달러는 혼합 평균을 가정한 수치입니다. 2020년 이후 누적된 포지션에 대해 FIFO를 적용하는 회사는 비트코인이 5자리 수에 거래되던 시점부터 같은 코인에 대해 훨씬 낮은 원가를 기준으로 하게 되며, 동일한 가격으로 매도할 경우 실현손익이 발생할 수 있습니다.

전략 매도 5월 26일부터 5월 31일까지 32개 코인 평균 77,135달러에 거래되었으며, 이는 당시 보유 자산에 대해 공개한 혼합 평균 75,699달러를 상회합니다. 평균 원가를 기준으로 해당 매도는 약 46,000달러의 실현 이익에 해당합니다. 2분기 실적 발표 컨퍼런스 콜, 경영진은 해당 코인의 원가 기준을 공개했습니다: 개당 125,464달러, 약 400만 달러의 원가 대비 250만 달러의 수익을 기록했습니다. 전혀 이익이 아닙니다.

서른두 개의 코인. 하나의 가격. 회사가 매도했다고 밝히는 코인에 따라 0을 기준으로 상하로 변동하는 실현 금액 — 연 1회 각주를 통해 공개되는 선택사항.

공정 가치하에서는 모든 단위가 이미 시가로 평가됩니다. 현재 원가법은 오로지 공시에만 적용되며, 그 외의 역할은 하지 않습니다. 바로 이 점이 원가법이 매우 적은 조사 대상이 되는 이유입니다.

합리적인 반론은 원가법이 이익에 영향을 미치지 않는다면 손익계산서 수치가 정직한 수치이며 주석은 흔적에 불과하다는 것입니다. 그러나 원가 기준 수치는 사람들이 실제로 묻고 있는 질문에 답합니다: 그것이 지불한 금액보다 높게 팔렸는가 낮게 팔렸는가?

이는 랠리보다는 조정 국면에서 더 중요한 요소이며, 2분기는 3분기 연속 분기별 하락세를 기록했습니다 디지털 자산에 대한 — 2022년 약세장 이후 가장 긴 하락세로, 코인데스크 20 지수는 17.9% 하락했으며 비트코인은 58,544달러에 마감했다. 실현 손실은 항복으로, 실현 이익은 절제로 해석된다. 그러나 어느 해석도 주석과 접촉하면 살아남지 못한다.

두 번째 문제가 있습니다: “암호화폐는 현재 공정 가치이다”라는 표현은 축약된 것이며, 너무 광범위합니다. 기준은 자산이 모든 범위 테스트를 통과할 때에만 적용됩니다: 무형 자산, 대체 가능 자산, 분산 원장에 존재, 암호학적으로 보안 유지, 타인에 대한 집행 가능한 청구권 부여 없음, 그리고 보고기관 또는 그 관련 당사자에 의해 발행되지 않음. 비트코인과 이더리움은 이 기준을 통과합니다. NFT는 대체 가능성에서 실패하며 — 위원회는 이를 의도적으로 제외시켰습니다. 법정화폐 기반 스테이블코인은 일반적으로 발행자에 대한 상환 권리를 제공하므로 집행 가능한 청구권에서 실패합니다. 랩 토큰은 보유자에게 래퍼가 부여하는 권리에 따라 다릅니다. 기준을 통과하지 못하는 자산은 여전히 감손 후 원가로 평가되며, 이는 전통적 모델로서 매 분기 시장가치로 표시되는 자산 옆에 동일한 대차대조표상에 존재합니다.

이번 분기 실적 발표 대신 연례 보고서에서 주목할 만한 두 가지는 다음과 같습니다. 비용법의 적용 여부와 변경 여부, 그리고 손익계산서가 아닌 롤포워드에서 도출된 누적 실현 손익입니다.

ASU 2023-08은 암호화폐 대차대조표를 그 어느 때보다 더 투명하게 만들었습니다. 또한 '실현된(realized)'이라는 단어를 두 가지 서로 다른 수치에 붙였으며, 더 유용한 수치를 사람들이 덜 주목하는 곳에 배치했습니다.

- 크리티 반살, 알파포인트 재무 및 회계 부사장

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전략이란 무엇인가?

Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR)은 세계 최대의 비트코인 보유 기업으로 활동하는 미국 상장 회사입니다. 해당 회사는 첫 번째이자 가장 유명한 디지털 자산 재무부(Digital Asset Treasury, DAT). 원래는 마이크로스트래티지(MicroStrategy)라는 이름이었으나, 2025년 초에 “스트래티지(Strategy)”로 사명을 변경하였습니다.

해당 기업의 역사는 무엇입니까?

MSTR는 1989년 MIT 졸업생인 마이클 세일러(Michael Saylor)와 산주 반살(Sanju Bansal)에 의해 설립되었습니다. 2000년 닷컴 버블의 정점기 동안, MSTR의 기업 가치는 거의 까지 치솟았습니다.500억 달러에서 99% 폭락. 2001년부터 2020년까지, 마이크로스트래티지는 느린 성장세를 보이는 기업용 소프트웨어 회사로 운영되었습니다. 그 시장 가치는 정체된 상태를 유지했습니다 10억 달러와 20억 달러 사이. 2020년 8월, 마이클 세일러는 회사의 모든 현금 보유고를 비트코인BTC$84,564.06으로 전환했습니다. 재무 헤지로 시작된 이 조치는 빠르게 회사의 주요 기업 정체성으로 발전했습니다. 2026년 8월 말 기준, 전략은 놀라운 845,050 BTC를 보유하고 있습니다 — 전체 비트코인 중 약 4%에 해당하는 양입니다.

비즈니스 모델은 어떻게 작동합니까?

Strategy는 여전히 AI 기반 기업용 분석 소프트웨어를 개발 및 판매합니다. 이 소프트웨어는 수억 달러의 안정적인 연간 매출을 창출합니다 (약 4억 7,700만 달러). 소프트웨어 수익을 암호화폐 매입에 사용하는 대신, MSTR, 회사채 발행 그리고 기관 투자자들에게 신주를 판매합니다. MSTR은 즉시 조달된 현금을 사용하여 현물 비트코인을 매수합니다.

직접 현물 비트코인을 보유하기보다는 많은 기관 투자자들이 대신 MSTR 주식을 매수합니다. 이러한 수요는 종종 MSTR 주식의 가치를 보유한 비트코인의 실제 시장 가치보다 높게 만듭니다. MSTR은 이 프리미엄을 활용해 지속적으로 주식을 희석시키고, 더 많은 비트코인을 매입하며 '주당 비트코인' 지표를 성장시키고 있습니다.

- 김 클렘발라, 코인데스크 데이터 및 지수 마케팅 책임자

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