Ang debate sa stock token, at ang puwang na walang sinuman ang makakapagsara nang mag-isa

Tinawag ni Adam Aron, CEO ng AMC, ang mga tokenized na AMC shares ng Robinhood bilang isang "mala-pekeng merkado" at nagbanta ng legal na aksyon. Tumutol naman si Vlad Tenev ng Robinhood, na sinasabing hindi maaaring aprubahan ng isang pampublikong kumpanya ang bawat produktong gawa sa stock nito.

Kasunod ng kanilang alitan sa social media, nagkaroon ng pagtatalo tungkol saanong klaseng tokenay lehitimo ang sumunod: isang nakabalot na token, na isang paghahabol sa pinagbabatayang bahagi, o isang token na inisponsor ng issuer na nakarehistro sa ahente ng paglilipat. Naglabas ang SEC ng isang pananaw noong Setyembre 17, na nagbibigay ng limang taongeksepsiyonna nagpapahintulot sa tokenized U.S. stock trade na onchain sa U.S. lamang kung saan ang token ay may parehong dibidendo, boto, at karapatan sa klase gaya ng share. Hindi kasama ang synthetic exposure tulad ng tokenized stock ng Robinhood.

Ang AMC token sa Robinhood

Sa pitong sesyon sa pagitan ng Agosto 31 at Setyembre 9, ang Robinhood’sAMC Ang token ay nagsara sa loob ng 0.87% ng presyo ng pagsasara ng NYSE ng AMC sa median, at 2.71% sa pinakamalawak, na sinusukat sa Uniswap pool na nagdadala ng humigit-kumulang 95% ng kalakalan nito. Bagama't bukas ang pinagbabatayang merkado, ang presyo ay nananatiling halos nakahanay.

Gayunpaman, ibang sitwasyon ang lumitaw nang magsara ang pinagbabatayang merkado. Bago maghatinggabi noong Huwebes, Setyembre 3, ang AMC token ng Robinhood ay tumaas mula $2.55 hanggang $23.16, na siyam na beses na mas mataas kaysa sa $2.54 na naisara ng AMC sa NYSE pitong oras bago nito, bago bumalik sa $3.26 sa loob ng parehong oras. Ang volume sa pool sa loob ng oras na iyon ay $10.5 milyon.

Ang mga nakabalot na token tulad ng AMC ng Robinhood ay kadalasang nakabalangkas bilang mga paghahabol laban sa mga offshore issuer, na nagko-collateralize sa mga token sa mga pinagbabatayang shares. Sa teorya, kung tinitiyak ng issuer na ang mga pinagbabatayang posisyon ng stock at ang mga paghahabol ay 1:1 na magkatugma, dapat magkatugma ang presyo, ngunit sa pagsasagawa, ang dalawang instrumento ay ipinagpapalit nang hiwalay at sa gayon ay maaaring magkaiba. Ang mga arbitrageur, tulad ng mga high-frequency trading firm at market-making desk, ay nakikialam upang KEEP ang mga Markets sa linya, i-lock ang mga kita ng arbitrage, at isara ang anumang dislocation. Ang parehong mekanismo ay nagpapanatili sa mga resibo ng depositary na nakahanay sa kanilang mga pinagbabatayang shares, at ang mga ETF sa kanilang net asset value.

Sa kaso ng Robinhood, gayunpaman, ang nag-isyu ng Jersey ay nagbanggit lamang ng ONE awtorisadong kalahok na maaaring lumikha at mag-redeem. Ang pagtaas ay bumaba nang husto sa loob ng mga oras na pinahihintulutan itong gawin ito, ngunit ang kalahok ay hindi nag-mint o nagsunog ng anumang token noong panahong iyon. Ipinapakita ng datos ng Onchain ang 47 mint noong Biyernes, Setyembre 4, bawat ONE sa pagitan ng tanghali at 7 pm ET, nang kumportable sa loob ng cash session, kalahating araw pagkatapos ma-depeg at ma-recover ang token.

Sa isang gumaganang merkado, maaaring magbenta ang isang dealer ng short o magbenta mula sa sarili nilang imbentaryo upang makuha ang premium at muling punan mamaya. Dahil walang imprastraktura para humiram ng mga token, ang tanging paraan para ma-access ang mga bagong token ay ang pre-funding sa issuer. Nangangahulugan ito ng pagbili muna ng share, ngunit kung magsasara ang NYSE, kakailanganin sanang bumili ng broker bago magsara ang merkado. Ang pag-hedge sa exposure na iyon ay nagkakahalaga ng kapital para sa isang premium na nililimitahan ng kung gaano kalaki ang maaaring ma-absorb ng onchain pool. Ito ay isang proprietary na taya gamit ang kapital ng kompanya, hindi arbitrage.

Sa antas ng issuer, ang paggawa ng stock nang walang share ay mag-iiwan sa issuer ng utang sa mga share na hindi nito binili, na may dalang panganib sa sarili nitong libro hanggang sa unang araw ng transaksyon, na hindi katanggap-tanggap para sa isang instrumentong ipinamamahagi sa ilalim ng saligan ng ganap na collateralization.

Kaya, ang mga nagbebenta na nagpababa ng presyo ay mga may hawak na kumikita. Ang pera ay umikot sa loob ng token market; walang aktwal na shares ang nagpalitan ng kamay. Walang nag-arbitrage; lahat ng kasangkot ay gumagawa ng isang direktang taya gamit ang kanilang sariling kapital na nasa panganib.

Wala sa mga ito ang may kinalaman sa aktwal na bahagi ng AMC. Ilang oras matapos ang post ni Aron, isang memecoin ang inilunsad, na sinipi sa tokenized na AMC. Habang tumataas ang demand para sa meme token, ibinenta ng pool ang mga AMC token para bilhin ito, kasama ang presyo ng stock token. Ang isang instrumentong ginawa upang sumangguni sa isang bahagi sa isang cinema chain ay pinopresyuhan batay sa demand para sa isang memecoin. Ang bawat downstream consumer ng presyong iyon ay nagmana ng isang numerong nabuo sa pamamagitan ng hindi magkakaugnay na haka-haka.

Upang limitahan ang mga epekto ng mga dislokasyon ng presyo sa pinagbabatayang stock, nililimitahan ng exemption ng SEC ang onchain trading sa 0.25% ng average daily volume ng large-cap stock, at 2.5% para sa lahat ng iba pang nakalistang stock. Ang mga nakabalot na token na inisyu sa ibang bansa sa mga may hawak na hindi taga-U.S., kasama na ang Robinhood, ay nasa labas ng hurisdiksyon ng SEC at nagpapatuloy nang walang pagbabago.

Ang nakabalot na token

Ang mga nakabalot na token ay may kapansin-pansing gamit, lalo na sa mga umuusbong Markets kung saan ang pag-access sa mga equities ng US ay limitado o mahal. Ang mga Stock Token ng Robinhood ay sumasaklaw sa mahigit 190 kumpanya sa 120 bansa; ang xStocks at ONDO ay gumagawa ng parehong trabaho sa pamamagitan ng iba't ibang tubo. Sa labas ng US, ang modelo ay hindi nangangailangan ng kasunduan mula sa issuer, walang entry sa shareholder register, at walang awtorisasyon sa bawat merkado. Iyon ang pinagmumulan ng abot nito, at ng panganib na dala ng counterparty na may hawak.

Pinalalawak ng nakabalot na token ang distribusyon kapalit ng mga potensyal na dislokasyon mula sa pinagbabatayang presyo, pati na rin ang mga karapatan ng mga mamumuhunan at transparency ng issuer. Ang limitasyon ay hindi ang iskedyul ng Robinhood, o ng anumang iba pang issuer. Sa katotohanan, ang Discovery ng presyo ay hindi natatapos kapag natapos na ang NYSE o Nasdaq; maraming broker, retail at institutional, ang nananatiling operational nang wala sa oras ng operasyon at tumatanggap ng FLOW ng order mula sa mga takers sa loob at labas ng US, na tinatakpan ang kanilang panganib gamit ang mga overnight venue at derivatives. Gayunpaman, ang kakayahang makuha ang laki ng pinagbabatayang shares ay lubhang nababawasan kapag ang mga pangunahing palitan ay sarado. Kaya ang may-ari ay may claim ngunit walang market para i-convert ito sa labas ng regular na sesyon ng NYSE, na tumatakbo lamang ng 32.5 sa 168 oras sa isang linggo. Sa labas ng oras ng merkado, ang premium sa pagitan ng token at ng huling pagsasara ng share ay isang panganib na dala at binabayaran ng mamimili kapag ang presyo ay nagtatagpo sa open session.

Ang token na inisponsor ng issuer (IST)

Ang modelong inisponsor ng issuer ay nagto-tokenize sa rehistradong share, kasama ang issuer at ang transfer agent nito na kasangkot sa transaksyon. Bilang karagdagan sa lahat ng 24/7 at programmable na benepisyo na inaalok ng isang nakabalot na token, ang IST ay ang seguridad, na may mga karapatan sa pagboto at mga aksyong pangkorporasyon.

Dahil diyan, nagbabago ang mga bagay na hinihiling sa mga gumagawa ng risk market na dalhin. Mag-quote ng isang nakabalot na token ng alas-3 ng umaga, at ang iyong imbentaryo ay isang claim sa isang share, na walang live na presyo na sanggunian. Mag-quote ng isang IST at ang imbentaryo ay ang seguridad mismo: ang print ay isang transaksyon sa stock. Hindi nito awtomatikong ginagawang impormatibo ang anumang presyo; ang isang thin book ng alas-3 ng umaga ay thin book pa rin. Ang inaalis nito ay ang conversion risk sa pagitan ng dalawang magkaibang instrumento at ang counterparty risk ng mga tagapamagitan sa pagitan.

Ang T nakukuha ng IST ay ang pag-abot sa labas ng sarili nitong regulatory perimeter, kabaligtaran ng wrapper. Ang distribusyon ng wrapper ay nagmumula sa pagiging ibang instrumento sa isang mas magaan na rehimen; ang integridad ng IST ay nagmumula sa pagiging mismong share. Gayunpaman, ngayon, kakaunti na lamang ang mga IST. Iilang pangalan lamang ang ipinagbibili, kasama na ang BLSH ng Bullish, at kakaunti ang likididad.

Pagpapahinog ng merkado

Ang argumento ng AMC ay tungkol sa kung sino ang pinapayagang mag-isyu ng stock token sa chain. Ang mas mahirap na tanong ay kung paano bumuo ng isang merkado na lampas sa pag-isyu. Ang lalim ng merkado ng wrapper ay nalilimitahan ng isang gated conversion sa pagitan ng dalawang magkaibang instrumento na may dalawang magkaibang orasan. Inaalis ng IST ang limitasyong iyon: gamit ang tamang imprastraktura, ang tunay Discovery ng presyo ay maaaring mangyari anumang oras, sa anumang lisensyadong lugar, ng isang pinahihintulutang uri ng mga kalahok sa halip na isang maliit na bilang ng mga itinalagang kumpanya.

Ang issuer-sponsored token ay nagsisilbi sa regulated market; ang wrapped token ay nagbibigay ng exposure sa mga nasa labas nito. Patakbuhin ang pareho nang sabay, at parehong makikinabang. Ang wrapper market ay nakakakuha ng dalawang bagay na kulang nito noong 11 pm: isang live price reference, at isang instrumento na maaaring i-arbitrage ng isang market Maker . Ang issuer-sponsored market ay nakakakuha ng FLOW mula sa mga arbitrageur na may hawak ng mga token bilang imbentaryo upang makagawa ng mga Markets sa mga wrapped token. I-collateralize ang wrapped token gamit ang isang IST, at ang paglikha at pagtubos ay uupo sa iisang riles, na natatapos sa loob ng ilang segundo, hindi na umaasa sa cash market upang kumuha ng mga shares. Doon na titigil ang dalawa sa pangangalakal bilang magkahiwalay Markets at magsisimulang maging bahagi ng parehong imprastraktura, na nagsisilbi sa iba't ibang use case.

Ang usapan ngayon ay dapat na nakatuon sa kung paano paliitin ang mga spread para sa mga kalahok sa merkado na nangangalakal ng alas-3 ng umaga, kung paano paikliin ang conversion sa pagitan ng iba't ibang instrumento, kung paano linisin ang isang tuloy-tuloy na merkado, at kung sino ang gumagawa ng mga tubo sa pagitan.

Walang ONE kompanya ang kayang magtayo ng buong imprastrakturang kailangan. Ang mga palitan, broker, fund manager, market maker, transfer agent, at clearinghouse ay may hawak ONE piraso, at walang sinuman ang may hawak ng sapat na kapasidad nang mag-isa. Ang pagsasama-sama nila sa iisang silid upang bumuo ng isang merkado ang pangunahing layunin ng mga grupo sa industriya tulad ng ang Koalisyon ng ISTay sinusubukang makamit.