アドバイザーのための暗号通貨：トークン化された預金とは何か？

良い木曜日をお過ごしください、アドバイザーの皆様！

本日のニュースレターでは、ローリー・ロジーニマクダーモット・ウィル＆シュルテのパートナーである氏は、許可制環境を通じて銀行が預金をオンチェーンに移行している理由を説明します。

次に、「専門家に聞く」で、モルヴァ・ロハニ は、ステーブルコインとトークン化預金の違いを詳しく解説します。

良いお読み物をお楽しみください。

トークン化された預金がオンチェーン化へ――しかし、パーミッションレスにはならない

ブロックチェーンは銀行業界の閉鎖的なエコシステムを再構築しつつありますが、その壁がすぐに取り払われることはありません。同じレール上にあっても、預金とステーブルコインは異なるルールで運用されています。預金は依然としてよりプライベートで、より許可制であり、伝統的な銀行業により強く結びついています。

トークン化された預金が異なる理由

銀行はますます預金をブロックチェーン上で処理するようになっていますが、許可制環境内での運用にとどまっています。シティ銀行やBNYメロンはプライベートブロックチェーンのインフラを使用している一方、JPMorganは最近、パブリックなBaseブロックチェーン上に許可制の預金トークンであるJPMD（JPMorgan Deposit Token）を立ち上げました。インフラが何であれ、トークン化された預金は規制を受ける銀行の預金負債であるため、許可制のままであることに変わりはありません。

これはトークン化された預金とステーブルコインの根本的な違いです。ステーブルコインは、二次市場で流通することを目的とした保有者の権利に類似した金融商品です。発行者の負債はトークンと共に移転し、各保有者との間に顧客関係は形成されません。GENIUS法は、許可された発行者に対して銀行秘密法（BSA）およびマネーロンダリング防止（AML）義務を追加しますが、この基本的な点は変更しません。代わりに、特定された流動性の高い準備金によって最低でも1対1で裏付けられた、流通を前提とした規制済みの決済商品を創設しています。

対照的に、銀行預金は専用の現金または国債のプールによって1ドル単位で裏付けられているわけではありません。預金はむしろ銀行自体に対する債権であり、その資産にはローン、有価証券、現金、その他の投資が含まれ、かつプルーデンシャル（健全性）規制の対象となります。したがって、預金トークンは特定の銀行との継続的な関係を表すものであり、その銀行から独立して流通する完全に準備された金融商品ではなく、その関係性がトークンの移転方法に影響を与えます。

なぜ壁は消えないのか

銀行のBSA/AMLおよび制裁遵守義務は、トークン化された預金がどれだけ広く流通できるかに実質的な制限を設けます。銀行は顧客を把握し、制裁の審査を行い、不審な取引を監視し、記録保持およびトラベルルールの要件を満たさなければなりません。預金トークンは、単に未確認のウォレットへ移動し、分散型取引所を経由して不明な保有者へ渡ることはできません。銀行は、これらの義務を満たすために、保持および転送が可能な者を十分に制御し続ける必要があります。

プライバシーは、特にパブリックブロックチェーンにおいてもう一つの制約をもたらします。取引金額、アドレス、履歴は公開されており、ブロックチェーン分析により疑似匿名のアドレスを特定の実体に結びつけることがしばしばあります。機関投資家の顧客は、競合他社やその他の観察者に自らの資金の動き、取引活動、商業関係を特定されたくないでしょう。これらの要素を総合すると、トークン化された預金は許可制となりがちですが、必ずしも単一の銀行の顧客に限定されるわけではありません。

内部の仕組み：決済がどのように機能するか

同じ銀行の二人の顧客間では、銀行が単に一方の顧客からもう一方の顧客へ負債を移すだけで済むため、銀行間決済は不要です。ブロックチェーンが権威ある台帳である場合、別個のオフチェーントランスファーは存在しません。もしブロックチェーンが銀行の従来の台帳を鏡写しにしているのであれば、二つの記録は同期されなければなりません。

しかし、支払いが銀行の貸借対照表を跨る場合、結果として生じる銀行間債務は依然として決済を必要とします。米国内の米ドル決済では、これがFedwireを通じて行われ、銀行間の準備金残高が振り替えられますが、国境を越える支払いではコルレス口座が必要になることがあります。顧客向けの支払いをブロックチェーン上に置くことは、その決済層を排除するものではありません。

相互運用性を通じたエコシステムの拡大

コンソーシアムは、その閉鎖的なエコシステムを拡大することが可能です。参加する銀行は、顧客の適格性、コンプライアンス基準、相互のトークン化された預金の受け入れ、ならびにネットティングおよび決済に関して合意することができます。相互運用性プロトコルは、いずれのネットワークもパーミッションレスとすることなく、異なる許可制ネットワークを接続することができます。

そして、それが銀行がこのインフラを構築している真の理由に繋がります。

トークン化された国債、マネーマーケットファンド、有価証券、その他の伝統的な金融資産は、ますますプログラム可能な台帳上へと移行しています。銀行がその将来に参入するために、預金を分散型金融（DeFi）を通じて自由に流通させる必要はありません。銀行が必要とするのは、これらの資産や他の規制された機関と互換性のあるインフラ上で相互作用可能な商業銀行マネーです。

したがって、長期的なビジョンは必ずしもオープンなブロックチェーン金融システムであるとは限りません。むしろ、許可された環境のネットワークが相互に通信できる形態である可能性があります。銀行の資金、有価証券、ファンド、担保が相互運用可能なレールを通じて移動し、同時にアイデンティティ、コンプライアンスおよびプライバシーの管理が維持されるのです。

- ローリー・ロジーニ、パートナー、マクダーモット・ウィル・アンド・シュルテ

専門家に聞く

Q. トークン化された預金が許可制のままである場合、ステーブルコインはどのような位置づけになるのでしょうか？

ステーブルコインは、許可制ネットワークでは対応できないユースケースのためのものです。トークン化された預金は、発行銀行の顧客間で機能します。共通の銀行を持たない当事者間の支払いには適しません。送金、限られたコルレス銀行網の市場における企業、銀行の送金ネットワークに直接アクセスできないフィンテック、そして24時間決済されるトークン化市場などです。これらの取引には、各段階で顧客関係なしに移動できる決済資産が必要です。

おそらく結果としては、2つのシステムが並行して稼働することになるでしょう。許可制の銀行マネーは機関投資家の決済を担当し、ステーブルコインはオープンネットワークおよび小売決済を処理します。ほとんどのクライアントは最終的に両方に関わるため、実務上の課題は接続ポイントにあります。つまり、2つのシステム間で価値をどのように変換するか、どのコストで、誰のコンプライアンス義務のもとで行うかという問題です。現在、それらの間で変換するということは依然として伝統的な決済システム上の銀行間の法定通貨送金を意味しており、これは中央銀行が独自のトークン化決済のテストを行っている理由の一つです。

トークン化された預金はステーブルコインを置き換えるものではありません。これらは銀行マネーが停止する地点を示し、そこからステーブルコインが引き継ぎます。トークン化された商品を保有するクライアントにとって重要なのは、その資産がどちらのシステムで決済されるかという点です。

Q. カナダはステーブルコインおよびトークン化預金の規制に関してどのような立場を取っていますか？

彼らは別個の軌道にあります。ステーブルコインには専用の連邦枠組みがあります。ステーブルコイン法は可決されており、その運用の詳細を規定する規制が現在策定中です。目的は、国内外のステーブルコインがカナダの監督の下で運用され、カナダ人にカナダドル建ての規制された選択肢を提供することです。

トークン化された預金は、まだ初期段階にあります。預金トークンは依然として預金であるため、既存の銀行規制の対象となります。未解決の課題は、その枠組みがどのように適用されるかという点であり、預金保険がトークン化された請求権をカバーするかどうか、トークンが金融機関間でどのように移動するか、そして銀行発行トークンがステーブルコインの規制とどのように連携するかが挙げられます。2026年春季経済アップデート がこの作業を開始しました。政府は、連邦規制対象の金融機関と、ステーブルコインやその他のトークン化資産の開発および利用について意見交換を行い、さらに規制の明確化が必要かどうかについても協議することを約束しました。これに続き、業界、規制当局、各州および準州との間で対象を絞った議論が行われる予定です。

アドバイザーにとって実務上のポイントは、両方のツールが連邦の監督下で運用されるものの、規則集は異なる時期に到着するということです。ステーブルコインの規則が最初に定められる可能性が高く、草案規制は今秋までにカナダ官報に掲載される見込みです。トークン化された預金の取り扱いについてはタイムラインが不確かですが、2026年の予算案により、現リベラル政府からの潜在的な政策アプローチに関するより多くの情報が提供される可能性があります。

- モルバ・ロハニ、カナダ・Web3評議会エグゼクティブディレクター

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