Crypto Long & Short: De illusie van liquiditeit in crypto

Welkom bij onze institutionele nieuwsbrief, Crypto Long & Short. Deze week:

• Leo Mindyuk over hoe uitvoerbare liquiditeit op grote schaal gefragmenteerder en kwetsbaarder is dan de meeste instellingen aannemen
• Belangrijkste nieuws waar instellingen op moeten letten door Francisco Rodrigues
• Helium's deflationaire omslag in Chart of the Week

-Alexandra Levis

Expertinzichten

De liquiditeitsillusie van crypto: waarom de kopvolume niet gelijkstaat aan verhandelbare diepte

- Door Leo Mindyuk, medeoprichter en CEO, ML Tech

Crypto lijkt liquide, totdat je probeert grote hoeveelheden te verhandelen. Vooral tijdens periodes van marktstress en nog meer als je wilt handelen in munten buiten de top 10-20.

Op papier zijn de cijfers indrukwekkend. Miljarden verhandeld aan dagelijkse volumina en biljoenen verhandeld aan maandelijkse volumina. Krappe spreads op bitcoin BTC$84.585,73 en ether ETH$2.678,14. Tientallen beurzen die strijden om de handelsstroom. Het lijkt op een volwassen, zeer efficiënte markt. Het begin van het jaar zag ongeveer $9 biljoen aan maandelijkse spot- en derivatenvolumina, waarna oktober 2025 ongeveer $10 biljoen aan maandvolume kende (inclusief veel activiteit rondom de marktcrash op 10 oktober). In november daalden de derivatenhandelvolumes met 26% tot $5,61 biljoen, de laagste maandelijkse activiteit sinds juni, gevolgd door nog grotere dalingen in december en januari, volgens CoinDesk Data. Dit zijn nog steeds zeer indrukwekkende cijfers, maar laten we nog verder inzoomen.

Op het eerste gezicht zijn er veel crypto-exchanges die concurreren om handelsvolume, maar in werkelijkheid wordt de markt gedomineerd door slechts een kleine groep exchanges (zie de grafiek hieronder). Als bij deze exchanges de liquiditeit afneemt of er verbindingsproblemen zijn die de uitvoering van volume verhinderen, wordt de hele cryptomarkt getroffen.

Het is niet alleen zo dat de handelsvolumes geconcentreerd zijn op een paar beurzen, ze zijn ook sterk geconcentreerd in BTC, ETH en een paar andere toonaangevende munten.

De liquiditeit lijkt vrij solide met een aantal institutionele marktmakers actief in de ruimte. Echter, de zichtbare liquiditeit is niet hetzelfde als uitvoerbare liquiditeit. Volgens Amberdata (zie de grafiek hieronder) hadden markten die $103,64 miljoen aan zichtbare liquiditeit vertoonden, plotseling nog maar $0,17 miljoen beschikbaar, een instorting van meer dan 98%. De bied- en laatverhouding keerde om van +0,0566 (biedzwaar, kopers wachtend) naar -0,2196 (laatzwaar, verkopers overweldigen de markt met een verhouding van 78:22).

Voor instellingen die aanzienlijk kapitaal inzetten, wordt het onderscheid zeer snel duidelijk. De top van het orderboek toont mogelijk nauwe spreads en redelijke diepte. Ga een paar niveaus dieper, en de liquiditeit wordt snel dunner. De markimpact neemt niet geleidelijk toe, maar versnelt. Wat lijkt op een beheersbare order, kan de prijs veel meer bewegen dan verwacht zodra het in aanraking komt met de werkelijke diepte.

De structurele reden is eenvoudig. Crypto-liquiditeit is gefragmenteerd. Er is geen enkele geconsolideerde markt. Diepte is verspreid over verschillende handelsplaatsen, elk met andere deelnemers, latencyprofielen, API-systemen (die kunnen uitvallen of storingen kunnen hebben) en risicomodellen (die onder druk kunnen komen te staan). Gerapporteerd volume aggregeert activiteit, maar aggregeert liquiditeit niet op een manier die het gemakkelijk toegankelijk maakt voor grote uitvoering. Dit is met name duidelijk bij kleinere munten.

Die fragmentatie creëert een vals gevoel van veiligheid. In rustige markten krimpen spreads en lijken orderboeken stabiel. Tijdens volatiliteit passen liquiditeitsverschaffers hun prijzen aan of trekken zich volledig terug. Ze krijgen ongunstige voorraden en zijn niet in staat om risico’s af te dekken en hun biedingen in te trekken. De diepte verdwijnt sneller dan de meeste modellen aannemen. Het verschil tussen geciteerde liquiditeit en duurzame liquiditeit wordt duidelijk wanneer de marktomstandigheden veranderen.

Wat telt, is niet hoe het boek eruitziet om 10:00 uur op een rustige dag. Wat telt, is hoe het zich gedraagt tijdens stressvolle situaties. Ervaren quants weten dat, maar de meeste marktdeelnemers niet, aangezien zij moeite hebben om openstaande posities geleidelijk te sluiten en vervolgens worden geliquideerd tijdens stressmomenten. We hebben dit in oktober gezien, en sindsdien een paar keer opnieuw.

Bij uitvoeringsanalyse schaalt slippage niet lineair met de ordergrootte; het vermeerdert zich. Zodra een order een bepaalde dieptedrempel overschrijdt, neemt de impact onevenredig toe. In volatiele omstandigheden wordt die drempel kleiner. Plotseling kunnen zelfs bescheiden transacties de prijzen meer bewegen dan historische normen zouden suggereren.

Voor institutionele allocators is dit geen technische nuance. Het is een kwestie van risicobeheer. Liquiditeitsrisico gaat niet alleen over het innemen van een positie, maar ook over het uitstappen wanneer liquiditeit schaars is en correlaties stijgen. Wilt u een paar miljoen van enkele kleinere munten uitvoeren? Succes! Wilt u verliezende posities in minder liquide munten verlaten wanneer de markt druk is, zoals tijdens de crash van oktober? Het kan catastrofaal worden!

Naarmate de markten voor digitale activa zich verder ontwikkelen, moet het gesprek verder gaan dan alleen de volumemaatstaven in koppen en overzichtelijke liquiditeitsmomentopnames tijdens de rustige markten. De werkelijke maatstaf voor marktkwaliteit is veerkracht en hoe consistent de liquiditeit standhoudt onder druk.

In crypto wordt liquiditeit niet gedefinieerd door wat zichtbaar is onder normale stabiele omstandigheden. Het wordt bepaald door wat overblijft wanneer de markt op de proef wordt gesteld. Dat is het moment waarop capaciteitsaannames falen en risicobeheer centraal komt te staan.

Hoofdniews van de Week

- Francisco Rodrigues

Grootmachten op Wall Street zijn de afgelopen week steeds dieper de cryptocurrency-ruimte ingedoken, terwijl nieuwe data inzicht heeft gegeven in hoe groot de markt in Rusland werkelijk is en hoe omvangrijk deze in Azië zou kunnen worden. Grote marktdeelnemers Binance en Strategy hebben ondertussen hun enorme BTC-reserves verdubbeld.

• Wall Street-giganten betreden DeFi-markt met tokeninvesteringen: BlackRock heeft zijn getokeniseerde U.S. Treasury-fonds BUIDL verhandelbaar gemaakt op de gedecentraliseerde beurs Uniswap, als onderdeel van een overeenkomst waarbij het een onopgegeven bedrag investeerde in UNI. Evenzo heeft Apollo Global Management (APO) een samenwerkingsovereenkomst met Morpho. 
• De dagelijkse cryptohandel in Rusland overschrijdt $650 miljoen, aldus het Ministerie van Financiën. De regering van het land en de centrale bank dringen aan op wetgeving om cryptovaluta-activiteiten te reguleren, terwijl de Moskouse Beurs haar aanwezigheid op de markt wil versterken.
• Binance zet zijn $1 miljard veiligheidsnet om in 15.000 BTC: De toonaangevende cryptobeurs Binance heeft de conversie van het Secure Asset Fund for Users (SAFU) naar bitcoin voltooid, waarbij ongeveer $1 miljard is omgezet in 15.000 BTC.
• BlackRock-topman zegt dat 1% cryptoallocatie in Azië $2 biljoen aan nieuwe instroom kan vrijmaken: Nicholas Peach, hoofd APAC iShares bij BlackRock, heeft verklaard dat zelfs een bescheiden portefeuilletoewijzing aan crypto in Azië $2 biljoen aan nieuwe instroom zou kunnen ontsluiten.
• Strategie zegt dat het kan overleven, zelfs als bitcoin daalt tot $8.000, en zal schulden 'equitizen': Strategy, het grootste bitcoin-treasurybedrijf met 714.644 bitcoin op de balans, verklaarde dat het een daling van de bitcoinprijs tot $8.000 kan doorstaan en nog steeds zijn schuld van ongeveer $6 miljard kan dekken.

Grafiek van de Week

Helium's deflationaire ommekeer

Helium (HNT) is maand-tot-datum met 37,5% gestegen, waarbij het zich loskoppelt van de bredere markt nu de fundamenten verschuiven naar een deflatoir model. Sinds het begin van 2026 zijn de netto-emissies van het protocol negatief geworden, wat effectief leidt tot het neutraliseren van de al lang bestaande verkoopdruk. Deze transitie wordt aangewakkerd door een toename in de netwerkvraag, waarbij de dagelijkse Data Credit-verbrandingen zijn gestegen van $30.000 tot meer dan $50.000 sinds het begin van het jaar, wat aangeeft dat de door gebruik gedreven tokenverbranding nu de nieuwe uitgifte overtreft.

Luister. Lees. Kijk. Doe mee.

• Luister: ICE gaat live met futures gekoppeld aan CoinDesk Data & Indices. Jennifer Ilkiw, President van ICE Futures US, trad toe Sam Ewen en David LaValle bij Consensus Hong Kong 2026 om een grote uitbreiding naar gereguleerde crypto aan te kondigen derivaten met futures voor bitcoin, ether, solana, XRP, BNB, CoinDesk 5 en CoinDesk 20.
• Lees: CoinDeks’s Beoordeling van de Exchange: Handelsactiviteit op CEX'en registreert eerste stijging in drie maanden.
• Bekijk: Heeft u gemistConsensus Hong Kong? Geselecteerde interviews zijn nu live, er volgen er meer!
• Betrekken: Breng vandaag uw stem uit! CoinDesk staat op de shortlist voor de ETF Express Europese ETF Awards voor (1) Beste Europese Index Algemene Aanbieder en (2) Beste Index Aanbieder.

Op zoek naar meer? Ontvang het meest recente cryptonieuws van coindesk.com en ontdek ons uitgebreide aanbod van Data & Indices door te bezoekencoindesk.com/institutions.

Opmerking: De in deze column geuite opvattingen zijn die van de auteur en weerspiegelen niet noodzakelijkerwijs die van CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices of haar eigenaars en gelieerden.