Crypto voor adviseurs: De CLARITY-wet faalde, maar de regels kwamen er toch

Fijne donderdag, adviseurs!

In de nieuwsbrief van vandaag, Alex Tapscott van CMCC Global Capital Markets over de regels die toezichthouders opstellen terwijl het Congres stagneert, en hoe lang dat kan standhouden.

Vervolgens, in “Vraag een Expert,” Leo Mindyuk van ML Tech over wat een cliënt bezit wanneer zij een getokeniseerde aandeel kopen.

Veel leesplezier.

De CLARITY-wet is mislukt. Regelgevende duidelijkheid kwam er toch.

Toezichthouders hebben geleverd wat het Congres niet kon, door een kortetermijnstimulans te bieden en een risico op de lange termijn te creëren.

Op 15 september kreeg de Amerikaanse senaat de kans om een belangrijke stap te zetten richting het vaststellen van de spelregels voor digitale activa en daarmee ook voor de digitale economie waarin we ons nu bevinden.

Dat was niet het geval.

De CLARITY-wet is niet doorgegaan, wat betekent dat een uitgebreide gereguleerd kader voor digitale activa — inclusief getokeniseerde valuta, aandelen, obligaties, eigendomsbewijzen en andere activa — en de beurzen, makelaars, uitgevers en tussenpersonen die ermee handelen, zouden moeten wachten.

CLARITY zou de Amerikaanse leiderschap hebben versterkt, de Amerikaanse consument ten goede zijn gekomen en, zoals ik onlangs nog betoogde in CoinDesk, hebben banken en andere traditionele ondernemingen een duidelijk pad geboden om te investeren, bouwen, concurreren — en misschien zelfs de toekomst van financiële diensten te winnen.

Er is niets zo krachtig als een idee waarvan de tijd is gekomen. Voor nu is die tijd nog niet aangebroken. Maar terwijl het Congres een deur sloot, openden toezichthouders een raam.

Zowel de SEC als de CFTC handelden met opmerkelijke snelheid. Slechts twee dagen nadat CLARITY was mislukt, de De SEC heeft een “Innovatie-uitsluiting” uitgegeven waardoor bepaalde handelsplaatsen getokeniseerde Amerikaanse beursgenoteerde aandelen onchain kunnen verhandelen met gebruik van geautomatiseerde market makers en liquiditeitspools. Voorzitter Paul Atkins noemde het een “brug naar duurzame regelgeving.”

De CFTC heeft ook praktische belemmeringen weggenomen en biedt verlichting aan bepaalde softwareleveranciers en bijstellen van richtlijnen rond getokeniseerde investeringen en blockchain-gebaseerde administratie.

Het Congres heeft geweigerd om de brug te bouwen, dus zijn regelgevers zoals Atkins zelf begonnen met het leggen van de planken.

De vraag is nu of regelgevende duidelijkheid de wetgevende duidelijkheid kan vervangen — en, zo ja, voor hoe lang.

Misschien erkennen toezichthouders iets wat het Congres nog niet volledig heeft onderkend: de geest zit al uit de fles.

Nieuwe technologieën hebben doorgaans drie dingen nodig om massale adoptie te bereiken: technologie die werkt, producten die mensen willen en een regelgevingskader dat bedrijven in staat stelt te groeien. Crypto heeft steeds meer de eerste twee. Regelgevers proberen nu het derde te bieden.

De technologie is klaar voor het grote publiek. Solana bijvoorbeeld kan hetzelfde transactievolume aan als de aandelen-, vastrentende waarden- en valutamarkten samen. Platforms zoals Hyperliquid, die realtime, 24/7/365 handelen in vrijwel elke markt mogelijk maken, beginnen traditionele grondstoffen-futuresmarkten te verdringen.

Er is ook een duidelijk product-marktfit. Stablecoins zijn de eerste killer-app van crypto, maar ze zullen niet de laatste zijn. Zodra de wereld digitaal geld in handen krijgt, zal de volgende wens zijn om een manier te hebben om dat geld te sparen, te verdienen en te investeren. Getokeniseerde aandelen en obligaties, samen met gemakkelijke en toegankelijke onchain markten, zullen die rol vervullen, en we hebben het nog niet eens gehad over de explosieve groeimogelijkheden van agentic commerce met digitale activa.

Het ontbrekende ingrediënt om deze capaciteit echt te ontketenen is reglementaire duidelijkheid geweest.

CLARITY zou een keerpunt zijn: het moment waarop cryptobedrijven, banken en anderen op gelijke voet konden concurreren, met kennis van de spelregels.

Kunnen toezichthouders die kloof opvullen?

Misschien, althans voorlopig.

Maar er is een belangrijk verschil tussen regelgevende toestemming en wettelijke zekerheid. Regelgevers kunnen bedrijven vandaag vertellen wat ze mogen doen. Wetgeving biedt grotere bescherming tegen een toekomstige overheid die morgen iets anders beslist.

Dat onderscheid is van groot belang voor een bank, beurs of vermogensbeheerder die miljarden dollars investeert in infrastructuur die mogelijk een decennium nodig heeft om renderend te worden.

De toekomst is echter niet iets om te voorspellen. Het is iets om te bereiken.

De belangrijkste vraag is hoeveel werk er in de komende twee jaar kan worden verzet.

Dit is een kans voor de industrie om tastbare resultaten te creëren: producten die consumenten daadwerkelijk gebruiken, infrastructuur waarop financiële instellingen vertrouwen, bedrijven die mensen in dienst nemen en kapitaal investeren, en markten die aantoonbaar beter functioneren dan wat eraan voorafging.

Hoe dieper blockchain geïntegreerd raakt in de productieve economie, hoe moeilijker het voor elke toekomstige regering — Democratisch of Republikeins — zal zijn om de klok terug te draaien.

Die kans kan nog steeds worden verspild. Als de cryptosector deze periode besteedt aan het najagen van dezelfde kortetermijnwinsten die eerdere cycli hebben gekenmerkt, of doorgaat met het politiciseren van de technologie en het vervreemden van degenen met wie men het niet eens is, kan een historische economische kans verloren gaan.

Stripe, Circle, Robinhood en andere vernieuwers zullen waarschijnlijk niet afwachten. Bestaande financiële instellingen staan voor een moeilijkere keuze: wachten op het Congres om de zekerheid te bieden die zij verkiezen, of handelen binnen de zekerheid die regelgevers momenteel kunnen bieden.

Wachten kan verstandig lijken. Het kan aanzienlijk riskanter blijken te zijn.

CLARITY heeft niet plaatsgevonden. Maar helderheid, van een bepaalde soort, begint toch te ontstaan.

Het raam staat open. De industrie zou zoveel mogelijk nuttige innovaties en producten moeten doorvoeren.

- Alex Tapscott, CEO, CMCC Global Capital Markets

Vraag het een Expert

V: Wat verandert de vijfjarige "Innovatievrijstelling" van de SEC nadat CLARITY vastliep?

A: De SEC heeft een route geopend voor in aanmerking komende getokeniseerde Amerikaanse aandelen die genoteerd staan om on-chain verhandeld te worden via geautomatiseerde liquiditeitspools. Gekwalificeerde handelsplatformen hoeven zich niet als beurzen te registreren, en bepaalde liquiditeitsverschaffers krijgen vrijstelling van dealerregistratie voor gedekte activiteiten. Handel is beperkt tot deelnemers met geverifieerde identiteit. De order volgde twee dagen na de mislukte procedurele stemming in de Senaat over CLARITY. De reikwijdte ervan is nauwer dan de voorgestelde wetgeving, die ook getokeniseerde effecten behandelt. Het stelt een specifiek marktmodel in staat zich te ontwikkelen onder bestaande SEC-bevoegdheid.

Het is tevens een bewust beperkte test. De handel is beperkt tot een klein deel van het normale handelsvolume van elk aandeel, en margin is niet toegestaan. De verlichting duurt vijf jaar, maar de SEC kan de voorwaarden of de duur wijzigen.

Adviseurs dienen dit te beschouwen als een beperkte markttest en moeten bewijs eisen dat een product de toegang of uitvoering verbetert bij de daadwerkelijke handelsvolumes van hun cliënten.

V: Als een klant een “getokeniseerde aandeel” koopt, wat bezit hij dan eigenlijk?

A: Sommige producten die op de markt worden gebracht als “getokeniseerde aandelen” bieden synthetische blootstelling aan het rendement van een aandeel zonder aandeelhoudersrechten over te dragen. Betalingen die dividend weerspiegelen maken de houder geen aandeelhouder. De nieuwe vrijstelling van de SEC stelt een nuttige toets vast. Om op deze platforms te kunnen handelen, moet een token dezelfde rechten dragen als het onderliggende aandeel: dezelfde dividenden, dezelfde stemrechten en hetzelfde aanspraakrecht op de activa van het bedrijf bij liquidatie. Synthetische blootstelling komt niet in aanmerking. Als een derde partij de aandelen van een bedrijf tokenizeert zonder betrokkenheid van het bedrijf, moet deze partij proxy-materiaal aan de houders leveren. Het bedrijf ontvangt ook een kennisgeving van 30 dagen en kan de handel op dat platform blokkeren.

Adviseurs dienen de documenten te lezen waarin de rechten van de cliënt zijn vastgelegd. Controleer hoe dividenden en stemmen daadwerkelijk bij de cliënt terechtkomen. Identificeer of de token directe eigendom vertegenwoordigt, een indirect belang in aandelen die in bewaring worden gehouden, of een contractuele vordering gekoppeld aan de opbrengsten van het aandeel. Het belangrijkste is om te achterhalen wat de cliënt kan opeisen als de tokenisatieprovider faalt. Is de cliënt ingeschreven als aandeelhouder bij de transferagent, of heeft hij een vordering tegen een bewaarder of een speciaal doelvehikel?

V: Na het verifiëren van de rechten, wat moeten adviseurs testen voordat ze toewijzen?

A: Ik zou het getokeniseerde aandeel vergelijken met het conventionele aandeel bij de daadwerkelijke handelsgrootte van de cliënt, inclusief kosten en prijsimpact. Controleer prijsafwijkingen ten opzichte van het conventionele aandeel tijdens stress. In een liquiditeitspool is de weergegeven prijs slechts een uitgangspunt: een order kan de prijs verplaatsen door de activabalans van de pool te wijzigen. Wie levert die liquiditeit, en kunnen zij dit blijven doen tijdens volatiliteit?

Onderzoek vervolgens de bewaring, overdrachtsbeperkingen en het gedocumenteerde exitproces indien een locatie sluit of het tokenisatie-arrangement beëindigd wordt. Vereis bewijs van een specifiek voordeel. Bijvoorbeeld betere toegang, lagere totale handelskosten of afwikkeling die ervoor zorgt dat fondsen sneller beschikbaar zijn. Die voordelen moeten het toegevoegde operationele risico rechtvaardigen en aansluiten bij de beleggingsdoelstellingen van de cliënt.

- Leo Mindyuk, CEO, ML Tech

Blijf Lezen

• De Financial Conduct Authority van het Verenigd Koninkrijk opent zijn crypto autorisatiepoort. Bedrijven hebben tot 28 februari 2027 de tijd om vergunningen aan te vragen voor het uitgeven, verhandelen, bewaren en staken van stablecoins, voorafgaand aan de volledige implementatie van het regime in oktober 2027.
• Morgan Stanley richt een Digital Asset Lab om stablecoins, tokenisatie en DeFi-toepassingen te testen, waarbij medewerkers een speciale faciliteit krijgen om blockchaintechnologie te verkennen zonder risico voor de kernsystemen van de bank.
• Robinhood zal aanbiedenweekendhandel in geselecteerde Amerikaanse aandelen en ETF's, waarmee de resterende kloof wordt gedicht na de lancering van de 24 Hour Market in 2023.

Op zoek naar meer? Ontvang het laatste cryptonieuws van coindesk.com en marktupdates van coindesk.com/institutions.