Ações tokenizadas sintéticas são prejudiciais para os investidores americanos

Há cinco anos, Robinhood e AMC eram os ícones da era das ações meme; agora, seus CEOs estão em guerra um contra o outro por ações tokenizadas — instrumentos baseados em blockchain que representam, ou alegam representar, ações de uma empresa. Adam Aron, CEO da AMC, afirma que a Robinhood tokenizou as ações da AMC sem consentimento e chamou o produto de “vile”. Vlad Tenev respondeu que consentimento não é necessário e que a Robinhood está apenas atendendo à demanda internacional por exposição a ações dos EUA.

Os produtos em disputa são títulos de dívida emitidos por uma subsidiária offshore da Robinhood — o que Aron denomina um “mercado de ações sintético fictício.” Os tokens acompanham o preço de uma ação, mas não conferem aos compradores a propriedade das ações subjacentes. A indústria chama esses produtos sintéticos de "wrappers."

Além de sua controvérsia, Tenev reconhece corretamente uma enorme oportunidade: oferecer a milhões de investidores internacionais desatendidos acesso aos mercados de ações dos EUA. Os Estados Unidos têm uma população de aproximadamente 340 milhões de pessoas. O número de investidores individuais que vivem fora dos EUA é pelo menos esse, mas a grande maioria deles não pode comprar diretamente ou de forma acessível nos mercados americanos. Expandir o acesso por meio da tokenização fará com que o investimento global flua para as empresas americanas. Esse aumento na base de capital de investimento representa a maior oportunidade que os mercados americanos tiveram em mais de cinquenta anos.

Mas as empresas que oferecem esses títulos sintéticos veem essa oportunidade única em uma geração como sua, inserindo-se entre investidores internacionais e os mercados dos EUA para capturar a atividade de negociação, a liquidez e as taxas que a demanda global por ações americanas gera.

Colocando de forma mais direta: A tokenização sintética de ações dos EUA prejudica o público americano.

Um wrapper toca os mercados de capitais dos EUA apenas uma vez, quando o emissor compra ações para manter como garantia. A partir daí, a negociação acontece no exterior, de titular de token para titular de token, e nada disso chega às bolsas onde as ações da empresa são negociadas. O resultado é uma demanda do investidor direcionada incorretamente numa empresa dos EUA que não reflete um aumento genuíno na capitalização de mercado dessa empresa. Multiplique essa discrepância por quase 200 empresas dos EUA já tokenizadas dessa forma, em um mercado A Citi projeta US$ 2,7 trilhões até 2030, e o custo de oportunidade para empresas e portfólios americanos potencialmente se agrava.

Em 17 de setembro, a SEC traçou o limite. Sua tão aguardada "isenção de inovação", que permite a plataformas de blockchain listar e negociar valores mobiliários tokenizados, exclui tokens sintéticos de forma categórica. Os tokens qualificados devem representar propriedade real e, em Palavras do presidente Paul Atkins, eles "devem conceder aos detentores os mesmos direitos e privilégios que os valores mobiliários tradicionais," incluindo dividendos e direito a voto. A isenção de inovação da SEC ainda aborda as preocupações da AMC ao exigir que as empresas recebam aviso e o direito de se opor antes que terceiros tokenizem suas ações.

O modelo superior não é um whitepaper ou uma promessa; ele já está sendo construído no próprio centro dos mercados dos EUA. Uma ação pode ser tokenizada como um gêmeo digital de um título custodiado na Depository Trust Company, que é o custodiante de praticamente todas as ações negociadas publicamente nos EUA. Sob o serviço de tokenização que a DTCC planeja lançar este ano, o token e o título tradicional são um único ativo em duas formas; a ação nunca sai do sistema nacional de compensação e liquidação. Um investidor estrangeiro que compra esse token por meio de uma plataforma licenciada adquire a ação, e a ordem aprofunda o mercado no qual os americanos negociam.

Ações reais. Direitos reais. Mercados reais.

Os mercados dos EUA são a inveja do mundo porque os investidores confiam que quem possui uma ação a detém integralmente. Os modelos sintéticos desvalorizam essa confiança, prejudicando os investidores norte-americanos e minando o modelo de mercados de capitais liderado pelos emissores. O gêmeo digital faz o oposto: estende a propriedade total a milhões de novos investidores em potencial e conecta diretamente as empresas americanas a um acesso ampliado ao capital.

Investidores globais investirão em ações dos EUA de uma forma ou de outra. Se feita corretamente, a tokenização impulsionará os mercados de capitais americanos – mercados que podem operar 24 horas por dia, liquidar de forma mais eficiente e permanecer mais profunda e confiável do mundo — e criar um influxo geracional de investimentos na América.