合成代币化股票对美国投资者不利

五年前，Robinhood 和 AMC 曾是表情包股票时代的代表；如今，两家公司的首席执行官因代币化股票展开激烈争执——这是一种基于区块链的金融工具，代表或声称代表某公司的股份。AMC 首席执行官 Adam Aron 指出，Robinhood 未经同意便将 AMC 股票进行代币化，称该产品为“卑劣之物”。Robinhood 的 Vlad Tenev 则回应称，无需获得同意，Robinhood 仅是在满足国际市场对美国股票敞口的需求。

争议产品是由 Robinhood 离岸子公司发行的债务证券——Aron 称之为“虚构的合成股票市场”。这些代币跟踪某只股票的价格，但并不赋予买家对标的股票的所有权。业内将这些合成产品称为“包装器”。

在他们的争议之外，Tenev 正确认识到了一个巨大的机会：为数以百万计的服务不足的国际投资者提供进入美国股票市场的机会。美国人口约为3.4亿。居住在美国之外的个人投资者数量至少与此相当，但绝大多数人无法直接或经济实惠地进入美国市场。通过代币化扩大准入，将促使全球投资流入美国公司。这一扩大的投资资本池代表了美国市场五十多年来最大的机遇。

然而，提供这些合成证券的公司将这一代人难得一遇的机遇视为自己的机会，介入国际投资者与美国市场之间，以捕捉全球对美国股票需求所带来的交易活动、流动性和手续费。

更直白地说：美国股票的合成代币化亏欠了美国公众。

包装器仅在发行人购买股票作为抵押品时，才与美国资本市场接触一次。从那时起，交易在离岸市场进行，持币者之间直接交易，且这些交易未进入公司股票所在的交易所。其结果是对一家美国公司的投资需求被误导，这种需求并不反映该公司市值的真实增长。将这种不匹配情况乘以近200家已采用此种方式进行代币化的美国公司，在市场中花旗银行预测2030年将达到2.7万亿美元，美国公司和投资组合的机会成本可能因此加剧。

9月17日，美国证券交易委员会（SEC）划清了界限。其备受期待的“创新豁免”，允许区块链平台上市和交易代币化证券，但明确排除了合成代币。符合资格的代币必须代表真实所有权，并且，在主席保罗·阿特金斯的言辞， 他们“必须向持有人提供与传统证券相同的权利和特权”，包括分红和投票权。美国证券交易委员会（SEC）的创新豁免甚至回应了 AMC 的关切，要求公司在第三方将其股份代币化之前获得通知并拥有反对权。

更优的模式并非白皮书或承诺；它正被构建于美国市场的核心。股份可以被代币化，作为存管于存管信托公司（DTCC）的证券的数字孪生体，而DTCC几乎是所有美国公开交易股票的托管机构。根据DTCC计划今年推出的代币化服务，该代币与传统证券构成了两种形式的同一资产；该股份始终留在国家清算与结算系统中。通过许可平台购买该代币的外国投资者即购买了该股份，此订单也加深了美国人所交易市场的深度。

真实股份。真实权益。真实市场。

美国市场备受全球羡慕，因为投资者相信无论谁拥有一股股票，都拥有其全部权益。合成模型削弱了这种信任，损害了美国投资者的利益，并削弱了以发行人为主导的资本市场模式。数字孪生则恰恰相反：它将完整的所有权扩展到数以百万计的潜在新投资者，并通过增加资本获取，直接惠及美国公司。

全球投资者无论如何都会投资美国股市。若运作得当，代币化将振兴美国资本市场——这些市场能够全天候交易，结算更高效，并保持世界上最深厚且最受信赖的 — 并为美国创造一场跨世代的投资洪流。