Cripto para Consultores: A Lei CLARITY falhou, mas as regras chegaram mesmo assim

Feliz quinta-feira, consultores!

No boletim informativo de hoje, Alex Tapscott da CMCC Global Capital Markets sobre as regras que os reguladores estão elaborando enquanto o Congresso trava, e por quanto tempo isso pode durar.

Então, em “Pergunte a um Especialista,” Leo Mindyuk da tecnologia de ML sobre o que um cliente possui ao comprar uma ação tokenizada.

Boa leitura.

A Lei CLARITY falhou. A clareza regulatória chegou de qualquer forma.

Os reguladores forneceram o que o Congresso não conseguiu, proporcionando um impulso de curto prazo e criando um risco de longo prazo.

Em 15 de setembro, o Senado dos EUA teve a oportunidade de dar um passo importante para estabelecer as regras para os ativos digitais e, por extensão, para a economia digital que estamos agora adentrando.

Não aconteceu.

O Projeto de Lei CLARITY não conseguiu avançar, significando que um abrangente legislado estrutura para ativos digitais — incluindo dinheiro tokenizado, ações, títulos, escrituras e outros ativos — e as bolsas, corretores, emissores e intermediários que lidam com eles teriam que esperar.

CLARITY teria fortalecido a liderança americana, beneficiado o consumidor americano e, como argumentei recentemente na CoinDesk, dado que bancos e outras empresas tradicionais receberam um caminho claro para investir, construir, competir — e talvez até vencer o futuro dos serviços financeiros.

Não há nada tão poderoso quanto uma ideia cujo tempo chegou. Por enquanto, esse tempo ainda não chegou. Mas, enquanto o Congresso fechou uma porta, os reguladores abriram uma janela.

Tanto a SEC quanto a CFTC agiram com uma rapidez notável. Apenas dois dias após a falha do CLARITY, o SEC emitiu uma “Isenção de Inovação” permitindo que determinados locais negociem ações tokenizadas listadas nos EUA onchain usando formadores de mercado automatizados e pools de liquidez. O presidente Paul Atkins chamou isso de uma “ponte para uma regulamentação duradoura.”

A CFTC também tem eliminado barreiras práticas, oferecendo alívio a determinados fornecedores de software e atualizando a orientação em torno de investimentos tokenizados e registro baseado em blockchain.

O Congresso recusou-se a construir a ponte, portanto reguladores como Atkins começaram a colocar as tábuas eles mesmos.

A questão agora é saber se a clareza regulatória pode substituir a clareza legislativa — e, em caso afirmativo, por quanto tempo.

Talvez os reguladores reconheçam algo que o Congresso ainda não conseguiu acomodar plenamente: o gênio já saiu da garrafa.

Novas tecnologias geralmente precisam de três elementos para alcançar a adoção em massa: tecnologia que funcione, produtos desejados pelas pessoas e um ambiente regulatório que permita às empresas inovar. A criptomoeda já possui progressivamente os dois primeiros. Agora, os reguladores estão tentando fornecer o terceiro.

A tecnologia está pronta para o horário nobre. A Solana, por exemplo, pode processar o mesmo volume de transações que os mercados de ações, renda fixa e câmbio combinados. Plataformas como a Hyperliquid, que oferecem negociação em tempo real, 24/7/365, em praticamente qualquer mercado, estão começando a ganhar espaço sobre os mercados tradicionais de futuros de commodities.

Também há um claro ajuste produto-mercado. Stablecoins são o primeiro aplicativo revolucionário das criptomoedas, mas não serão o último. Assim que o mundo tiver acesso ao dinheiro digital, o próximo passo será a necessidade de uma forma de economizar, ganhar e investir esse dinheiro. Ações e títulos tokenizados, juntamente com mercados on-chain convenientes e de fácil acesso, desempenharão esse papel, e ainda não discutimos o potencial explosivo do comércio agente envolvendo ativos digitais.

O ingrediente faltante para liberar essa capacidade de forma verdadeira tem sido a clareza regulatória.

CLARITY deveria ser o marco decisivo: o momento em que empresas de criptomoedas, bancos e outros poderiam competir em condições equitativas, conhecendo as regras do jogo.

Os reguladores podem preencher essa lacuna?

Talvez, pelo menos por enquanto.

Mas existe uma diferença importante entre permissão regulatória e certeza legislativa. Os reguladores podem dizer às empresas o que elas podem fazer hoje. A legislação oferece maior proteção contra uma futura administração decidir algo diferente amanhã.

Essa distinção é extremamente importante para um banco, bolsa de valores ou gestor de ativos que está investindo bilhões de dólares em infraestrutura que pode levar uma década para ser rentabilizada.

O futuro, no entanto, não é algo a ser previsto. É algo a ser alcançado.

A questão fundamental é quanto trabalho pode ser realizado nos próximos dois anos.

Esta é uma oportunidade para a indústria criar fatos concretos: produtos que os consumidores realmente utilizam, infraestrutura da qual as instituições financeiras dependem, empresas que empregam pessoas e investem capital, e mercados que comprovadamente funcionam melhor do que os anteriores.

Quanto mais profundamente o blockchain se integrar à economia produtiva, mais difícil será para qualquer governo futuro — Democrata ou Republicano — justificar um retrocesso.

Essa oportunidade ainda pode ser desperdiçada. Se a indústria cripto gastar essa janela perseguindo os mesmos ganhos de curto prazo que definiram ciclos passados ou continuar a politizar a tecnologia e alienar aqueles com os quais discorda, uma oportunidade econômica histórica pode ser perdida.

Stripe, Circle, Robinhood e outros inovadores provavelmente não vão esperar. As instituições financeiras tradicionais enfrentam uma escolha mais difícil: aguardar que o Congresso ofereça a segurança que preferem ou agir sob a certeza que os reguladores podem fornecer atualmente.

Esperar pode parecer prudente. Pode revelar-se consideravelmente mais arriscado.

A CLARITY não ocorreu. Mas, de certa forma, a clareza está surgindo mesmo assim.

A janela está aberta. O setor deve avançar com o máximo possível de inovações e produtos úteis.

- Alex Tapscott, CEO, CMCC Global Capital Markets

Pergunte a um Especialista

P: O que a "Isenção de Inovação" de cinco anos da SEC muda após a paralisação do CLARITY?

A: A SEC abriu um caminho para que ações tokenizadas elegíveis listadas nos Estados Unidos possam ser negociadas onchain por meio de pools de liquidez automatizados. Os locais qualificáveis não precisam se registrar como bolsas, e certos provedores de liquidez recebem alívio do registro como negociantes para atividades cobertas. A negociação é limitada a participantes com identidade verificada. A ordem veio dois dias após a votação procedural malsucedida do Senado sobre o CLARITY. Seu escopo é mais restrito do que a legislação proposta, que também aborda valores mobiliários tokenizados. Ela permite o desenvolvimento de um modelo de mercado específico sob a autoridade existente da SEC.

Trata-se também de um teste intencionalmente limitado. As negociações estão restritas a uma pequena fração do volume normal de cada ação, e não é permitida margem. O alívio dura cinco anos, mas a SEC pode modificar seus termos ou duração.

Os consultores devem tratar isto como um teste de mercado limitado e exigir evidências de que um produto melhora o acesso ou a execução nos tamanhos reais de negociação de seus clientes.

P: Se um cliente compra uma “ação tokenizada”, o que ele realmente possui?

A: Alguns produtos comercializados como “ações tokenizadas” oferecem exposição sintética ao retorno de uma ação sem conferir direitos de acionista. Pagamentos que espelham dividendos não tornam o detentor um acionista. A nova isenção da SEC estabelece um teste útil. Para negociar nesses ambientes, um token deve carregar os mesmos direitos da ação subjacente: os mesmos dividendos, os mesmos votos e o mesmo direito sobre os ativos da empresa em uma liquidação. A exposição sintética não se qualifica. Se um terceiro tokenizar a ação de uma empresa sem o envolvimento da empresa, ele deve fornecer materiais de procuração aos detentores. A empresa também recebe um aviso de 30 dias e pode bloquear a negociação nessa plataforma.

Os consultores devem ler os documentos que estabelecem os direitos do cliente. Verifique como os dividendos e os votos realmente chegam ao cliente. Identifique se o token representa propriedade direta, um interesse indireto em ações mantidas em custódia ou uma reivindicação contratual vinculada aos retornos das ações. O mais importante, descubra o que o cliente pode reivindicar caso o provedor de tokenização falhe. O cliente está registrado como acionista junto ao agente de transferência ou possui uma reivindicação contra um custodiante ou um veículo de propósito específico?

P: Após verificar os direitos, o que os consultores devem testar antes de alocar?

A: Eu compararia a ação tokenizada com a ação convencional no tamanho real da negociação do cliente, incluindo taxas e impacto no preço. Verifique desvios de preço em relação à ação convencional durante períodos de estresse. Em um pool de liquidez, o preço exibido é apenas um ponto de partida: uma ordem pode mover o preço ao alterar os saldos dos ativos do pool. Quem fornece essa liquidez, e eles conseguem mantê-la durante a volatilidade?

Em seguida, examine a custódia, as restrições de transferência e o processo de saída documentado caso uma plataforma feche ou o acordo de tokenização termine. Exija evidências de um benefício específico. Por exemplo, melhor acesso, custos totais de negociação mais baixos ou liquidação que disponibilize os fundos mais rapidamente. Esses benefícios devem justificar o risco operacional adicional e estar alinhados com os objetivos de investimento do cliente.

- Leo Mindyuk, CEO, ML Tech

Continue Lendo

• A Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido abre sua gateway de autorização crypto. As empresas têm até 28 de fevereiro de 2027 para solicitar licenças que abrangem emissão, negociação, custódia e staking de stablecoins, antes do lançamento completo do regime em outubro de 2027.
• Morgan Stanley estabelece uma Laboratório de Ativos Digitais para testar stablecoins, tokenização e aplicações DeFi, oferecendo aos funcionários uma instalação dedicada para explorar a tecnologia blockchain sem risco aos sistemas centrais do banco.
• Robinhood oferecerá negociação de final de semana em ações e ETFs selecionados dos EUA, preenchendo a lacuna restante após o lançamento do seu Mercado 24 Horas em 2023.

Procurando mais? Receba as últimas notícias de criptomoedas de coindesk.com e atualizações de mercado de coindesk.com/institutions.