Les actions synthétiques tokenisées sont préjudiciables aux investisseurs américains

Il y a cinq ans, Robinhood et AMC étaient les figures emblématiques de l’ère des actions-mèmes ; aujourd’hui, leurs PDG s’affrontent au sujet des actions tokenisées — des instruments basés sur la blockchain qui représentent, ou prétendent représenter, des actions d’une entreprise. Adam Aron, PDG d’AMC, affirme que Robinhood a tokenisé les actions d’AMC sans consentement et a qualifié ce produit de « vile ». Vlad Tenev a répondu que le consentement n’est pas nécessaire et que Robinhood répond simplement à la demande internationale d’exposition aux actions américaines.

Les produits en litige sont des titres de créance émis par une filiale offshore de Robinhood — ce que Aron appelle un « marché fictif synthétique des actions ». Les tokens suivent le prix d’une action mais n’accordent pas aux acheteurs la propriété des actions sous-jacentes. L’industrie désigne ces produits synthétiques sous le terme de « wrappers ».

Au-delà de leur différend, Tenev reconnaît à juste titre une opportunité majeure : offrir à des millions d’investisseurs internationaux mal desservis un accès aux marchés boursiers américains. Les États-Unis comptent une population d’environ 340 millions de personnes. Le nombre d’investisseurs individuels vivant en dehors des États-Unis est au moins équivalent à ce chiffre, mais la grande majorité d’entre eux ne peuvent pas investir directement ou de manière abordable sur les marchés américains. En élargissant l’accès grâce à la tokenisation, les investissements mondiaux afflueront vers les entreprises américaines. Ce bassin élargi de capital d’investissement représente la plus grande opportunité que les marchés américains aient connue depuis plus de cinquante ans.

Mais les entreprises offrant ces valeurs mobilières synthétiques considèrent cette opportunité unique en une génération comme la leur, s'intercalant entre les investisseurs internationaux et les marchés américains pour capter l'activité de trading, la liquidité et les commissions générées par la demande mondiale d'actions américaines.

Pour le dire plus franchement : la tokenisation synthétique des actions américaines lése le public américain.

Un wrapper n’interagit avec les marchés financiers américains qu’une seule fois, lorsque l’émetteur achète des actions à détenir en garantie. À partir de ce moment, les échanges se déroulent hors des frontières américaines, de détenteur de tokens à détenteur de tokens, sans jamais atteindre les bourses où les actions de la société sont cotées. Le résultat est une demande d’investisseurs mal orientée dans une entreprise américaine qui ne reflète pas une véritable augmentation de la capitalisation boursière de cette société. Multipliez ce décalage à travers près de 200 entreprises américaines déjà tokenisées de cette manière, dans un marché Citi prévoit une valeur de 2,7 billions de dollars d'ici 2030, et le coût d'opportunité pour les entreprises et portefeuilles américains se cumule potentiellement.

Le 17 septembre, la SEC a tracé la ligne rouge. Son « exemption pour l'innovation » très attendue, qui permet aux plateformes blockchain de lister et d’échanger des titres tokenisés, exclut catégoriquement les jetons synthétiques. Les jetons éligibles doivent représenter une véritable propriété, et, dans Les mots du président Paul Atkins, ils "doivent offrir aux détenteurs les mêmes droits et privilèges que les titres traditionnels," dividendes et droit de vote inclus. L'exemption d'innovation de la SEC répond même aux préoccupations d'AMC en exigeant que les entreprises soient informées et disposent du droit de s'opposer avant qu'un tiers ne tokenise leurs actions.

Le modèle supérieur n’est ni un livre blanc ni une promesse ; il est déjà en cours de construction au cœur même des marchés américains. Une action peut être tokenisée en tant que double numérique d’un titre détenu en garde par la Depository Trust Company, qui est le dépositaire de pratiquement toutes les actions américaines cotées en bourse. Selon le service de tokenisation que la DTCC prévoit de lancer cette année, le token et le titre traditionnel constituent un seul actif sous deux formes ; l’action ne quitte jamais le système national de compensation et de règlement. Un investisseur étranger qui achète ce token via une plateforme agréée acquiert l’action, et cet ordre renforce la liquidité du marché sur lequel les Américains négocient.

Actions réelles. Droits réels. Marchés réels.

Les marchés américains font l'envie du monde entier parce que les investisseurs ont la confiance que quiconque détient une action en est pleinement propriétaire. Les modèles synthétiques dévaluent cette confiance, lésent les investisseurs américains et sapent le modèle des marchés de capitaux dirigés par les émetteurs. Le double numérique fait l'inverse : il étend la pleine propriété à des millions de nouveaux investisseurs potentiels et offre directement aux entreprises américaines un accès accru au capital.

Les investisseurs mondiaux investiront dans les actions américaines d'une manière ou d'une autre. Bien réalisée, la tokenisation dynamisera les marchés financiers américains – des marchés qui peuvent être négociés en continu, régler les transactions plus efficacement et rester le le plus profond et le plus fiable au monde — et générer un afflux générationnel d'investissements en Amérique.