Cripto para asesores: La Ley CLARITY fracasó, pero las normas llegaron de todos modos

¡Feliz jueves, asesores!

En el boletín de hoy, Alex Tapscott de CMCC Global Capital Markets sobre las normas que los reguladores están elaborando mientras el Congreso se estanca, y cuánto tiempo puede sostenerse eso.

Luego, en “Pregunte a un Experto,” Leo Mindyuk de la tecnología de IA sobre lo que posee un cliente cuando compra una acción tokenizada.

Feliz lectura.

La Ley CLARITY fracasó. Sin embargo, la claridad regulatoria llegó de todos modos.

Los reguladores han proporcionado lo que el Congreso no pudo, ofreciendo un impulso a corto plazo y creando un riesgo a largo plazo.

El 15 de septiembre, el Senado de los Estados Unidos tuvo la oportunidad de dar un paso importante para establecer las reglas del camino para los activos digitales y, por extensión, la economía digital que ahora estamos entrando.

No lo hizo.

La Ley CLARITY no logró avanzar, lo que significa una legislado el marco para los activos digitales — incluyendo dinero tokenizado, acciones, bonos, escrituras y otros activos — así como para los intercambios, corredores, emisores e intermediarios que operan con ellos, tendría que esperar.

CLARITY habría fortalecido el liderazgo estadounidense, beneficiado al consumidor estadounidense y, como argumenté en CoinDesk no hace mucho, ha brindado a los bancos y otras empresas tradicionales un camino claro para invertir, construir, competir — y quizás incluso ganar el futuro de los servicios financieros.

No hay nada tan poderoso como una idea cuyo momento ha llegado. Por ahora, ese momento no ha llegado. Pero mientras el Congreso cerraba una puerta, los reguladores abrieron una ventana.

Tanto la SEC como la CFTC actuaron con una rapidez notable. Apenas dos días después de que CLARITY fracasara, el La SEC emitió una “Exención de Innovación” permitiendo que ciertos recintos comerciales negocien acciones tokenizadas listadas en EE. UU. en cadena utilizando creadores de mercado automatizados y grupos de liquidez. El presidente Paul Atkins lo calificó como un “puente hacia una normativa duradera.”

La CFTC también ha estado eliminando barreras prácticas, proporcionando alivio a ciertos proveedores de software y actualizando la orientación en torno a las inversiones tokenizadas y la contabilidad basada en blockchain.

El Congreso se negó a construir el puente, por lo que reguladores como Atkins han comenzado a colocar las tablas por su cuenta.

La pregunta ahora es si la claridad regulatoria puede sustituir a la claridad legislativa — y, de ser así, por cuánto tiempo.

Quizás los reguladores reconozcan algo que el Congreso aún no ha logrado acomodar completamente: el genio ya está fuera de la botella.

Las nuevas tecnologías generalmente necesitan tres cosas para lograr una adopción masiva: tecnología que funcione, productos que la gente desee y un entorno regulatorio que permita a las empresas desarrollarse. Cripto cada vez cuenta más con las dos primeras. Los reguladores ahora están intentando proporcionar la tercera.

La tecnología está lista para el horario estelar. Solana, por ejemplo, puede manejar el mismo volumen de transacciones que los mercados de acciones, renta fija y divisas combinados. Plataformas como Hyperliquid, que ofrecen trading en tiempo real, 24/7/365, en prácticamente cualquier mercado, están comenzando a incursionar en los mercados tradicionales de futuros de materias primas.

También existe una clara adecuación producto-mercado. Las stablecoins son la primera aplicación estrella de las criptomonedas, pero no serán la última. Una vez que el mundo tenga acceso al dinero digital, lo siguiente que la gente querrá será una forma de ahorrar, ganar e invertir con ese dinero. Las acciones y bonos tokenizados, junto con mercados on-chain accesibles y fáciles de usar, cumplirán ese papel, y ni siquiera hemos mencionado el potencial explosivo del comercio agentivo que ocurre con los activos digitales.

El ingrediente faltante para liberar verdaderamente esta capacidad ha sido la claridad regulatoria.

CLARITY se suponía que sería el hito decisivo: el momento en que las empresas de criptomonedas, bancos y otros pudieran competir en igualdad de condiciones, conociendo las reglas del camino.

¿Pueden los reguladores llenar ese vacío?

Quizás, al menos por ahora.

Pero existe una diferencia importante entre el permiso regulatorio y la certeza legislativa. Los reguladores pueden indicar a las empresas lo que pueden hacer hoy. La legislación ofrece una mayor protección contra que una futura administración decida algo diferente mañana.

Esa distinción es enormemente importante para un banco, casa de cambio o gestor de activos que compromete miles de millones de dólares en infraestructura que podría tardar una década en amortizarse.

El futuro, sin embargo, no es algo para ser predicho. Es algo para ser alcanzado.

La pregunta clave es cuánto trabajo se podrá realizar en los próximos dos años.

Esta es una oportunidad para que la industria cree realidades concretas: productos que los consumidores realmente utilizan, infraestructura de la que dependen las instituciones financieras, empresas que emplean personas e invierten capital, y mercados que demuestran funcionar mejor que lo anterior.

Cuanto más profundamente se integre la blockchain en la economía productiva, más difícil será para cualquier gobierno futuro — ya sea Demócrata o Republicano — justificar retroceder en el tiempo.

Esa oportunidad aún podría desperdiciarse. Si la industria cripto dedica esta ventana a perseguir las mismas ganancias a corto plazo que definieron ciclos pasados o continúa politizando la tecnología y alienando a quienes no comparten sus puntos de vista, una oportunidad económica histórica podría perderse.

Stripe, Circle, Robinhood y otros innovadores probablemente no esperarán. Las instituciones financieras incumbentes enfrentan una elección más difícil: esperar a que el Congreso brinde la certeza que prefieren o actuar bajo la certeza que los reguladores pueden proporcionar actualmente.

Esperar puede parecer prudente. Podría resultar considerablemente más riesgoso.

CLARITY no ocurrió. Pero la claridad, de algún tipo, está surgiendo de todos modos.

La ventana está abierta. La industria debería impulsar tantas innovaciones y productos útiles como sea posible.

- Alex Tapscott, CEO, CMCC Mercados Globales de Capital

Pregunte a un Experto

P: ¿Qué cambia con la "Exención por Innovación" de cinco años de la SEC después de que CLARITY se estancara?

A: La SEC ha abierto un camino para que las acciones tokenizadas elegibles, listadas en EE.UU., se comercialicen en la cadena mediante piscinas de liquidez automatizadas. Los mercados que califiquen no tienen que registrarse como bolsas, y ciertos proveedores de liquidez reciben alivio en el registro como agentes para actividades cubiertas. El comercio está limitado a participantes con verificación de identidad. La orden se emitió dos días después de la votación procedural fallida del Senado sobre CLARITY. Su alcance es más limitado que la legislación propuesta, que también aborda valores tokenizados. Permite que un modelo de mercado específico se desarrolle bajo la autoridad actual de la SEC.

También es una prueba deliberadamente limitada. El comercio está limitado a una pequeña fracción del volumen normal de cada acción, y no se permite el margen. El alivio dura cinco años, pero la SEC puede modificar sus términos o duración.

Los asesores deben considerar esto como una prueba de mercado limitada y exigir evidencia de que un producto mejora el acceso o la ejecución en los tamaños de operación reales de sus clientes.

P: Si un cliente compra una “acción tokenizada”, ¿qué es lo que realmente posee?

A: Algunos productos comercializados como “acciones tokenizadas” ofrecen una exposición sintética a los rendimientos de una acción sin conferir derechos de accionista. Los pagos que replican dividendos no convierten al poseedor en accionista. La nueva exención de la SEC establece una prueba útil. Para operar en estas plataformas, un token debe otorgar los mismos derechos que la acción subyacente: los mismos dividendos, los mismos votos y la misma reclamación sobre los activos de la empresa en caso de liquidación. La exposición sintética no califica. Si un tercero tokeniza las acciones de una empresa sin la participación de esta, debe entregar materiales de representación a los titulares. La empresa también recibe un aviso con 30 días de anticipación y puede bloquear el comercio en ese mercado.

Los asesores deben leer los documentos que establecen los derechos del cliente. Verificar cómo los dividendos y los votos llegan realmente al cliente. Identificar si el token representa la propiedad directa, un interés indirecto en acciones en custodia o un reclamo contractual vinculado a los rendimientos de las acciones. Lo más importante, averiguar qué puede reclamar el cliente si el proveedor de tokenización falla. ¿Está el cliente registrado como accionista con el agente de transferencia, o tiene un reclamo contra un custodio o un vehículo de propósito especial?

P: Después de verificar los derechos, ¿qué deben evaluar los asesores antes de asignar?

A: Compararía la acción tokenizada con la acción convencional al tamaño real de la operación del cliente, incluyendo comisiones e impacto en el precio. Verifique las desviaciones de precio con respecto a la acción convencional durante momentos de estrés. En un pool de liquidez, el precio mostrado es solo un punto de partida: una orden puede mover el precio al modificar los saldos de los activos del pool. ¿Quién suministra esa liquidez y puede mantenerla durante periodos de volatilidad?

Luego, examine la custodia, las restricciones de transferencia y el proceso documentado de salida en caso de que un lugar cierre o termine el acuerdo de tokenización. Solicite evidencia de un beneficio específico. Por ejemplo, mejor acceso, menores costos totales de negociación o liquidación que permita disponer de los fondos con mayor rapidez. Esos beneficios deben justificar el riesgo operativo adicional y ajustarse a los objetivos de inversión del cliente.

- Leo Mindyuk, CEO, ML Tech

Seguir Leyendo

• La Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido inaugura su portal de autorización de criptomonedas. Las empresas tienen hasta el 28 de febrero de 2027 para solicitar licencias que cubran la emisión, el comercio, la custodia y el staking de stablecoins, antes del lanzamiento completo del régimen en octubre de 2027.
• Morgan Stanley establece un Laboratorio de Activos Digitales para probar stablecoins, la tokenización y aplicaciones DeFi, proporcionando a los empleados una instalación dedicada para explorar la tecnología blockchain sin riesgo para los sistemas centrales del banco.
• Robinhood ofrecerá operaciones durante el fin de semana en acciones y ETF selectos de EE. UU., llenando el vacío restante después de lanzar su Mercado de 24 Horas en 2023.

¿Busca más? Reciba las últimas noticias de criptomonedas de coindesk.com y actualizaciones del mercado de coindesk.com/instituciones.