Криптовалюта для консультантов: Закон CLARITY провалился, но правила всё равно появились

Счастливого четверга, консультанты!

В сегодняшнем информационном бюллетене, Алекс Тапскотт представителя CMCC Global Capital Markets о правилах, которые разрабатывают регуляторы в то время, как Конгресс затягивает процесс, и сколько это может продлиться.

Затем, в разделе «Спросите эксперта,» Лео Миндюк о технологиях машинного обучения в отношении того, что владеет клиент при покупке токенизированной акции.

Приятного чтения.

Закон CLARITY провалился. Тем не менее, регуляторная ясность всё равно появилась.

Регуляторы предоставили то, чего не смог Конгресс, обеспечив краткосрочный импульс и создав долгосрочный риск.

15 сентября Сенат США имел возможность сделать важный шаг в установлении правил для цифровых активов и, в более широком смысле, для цифровой экономики, в которую мы сейчас вступаем.

Не произошло.

Закон CLARITY не был принят, что означает отсутствие комплексного законодательный рамочная структура для цифровых активов — включая токенизированные деньги, акции, облигации, документы на право собственности и другие активы — а также для бирж, брокеров, эмитентов и посредников, работающих с ними, должна была подождать.

CLARITY укрепил бы лидерство Америки, принес пользу американскому потребителю и, как я недавно утверждал в CoinDesk, предоставив банкам и другим традиционным предприятиям четкий путь для инвестиций, строительства, конкуренции — и, возможно, даже для победы в будущем финансовых услуг.

Нет ничего более могущественного, чем идея, пришедшаяся ко времени. Пока что это время не наступило. Но когда Конгресс закрыл одну дверь, регуляторы открыли окно.

И SEC, и CFTC действовали с поразительной оперативностью. Всего через два дня после провала CLARITY, SEC выдала «Исключение для инноваций» позволяя некоторым площадкам торговать токенизированными акциями, котирующимися в США, на блокчейне с использованием автоматизированных маркет-мейкеров и пулов ликвидности. Председатель Пол Аткинс назвал это «мостом к устойчивому регулированию».

CFTC также устраняет практические барьеры, облегчая положение некоторых поставщиков программного обеспечения и обновление прогноза вокруг токенизированных инвестиций и ведения учета на основе блокчейн.

Конгресс отказался строить мост, поэтому такие регуляторы, как Аткинс, начали укладывать доски самостоятельно.

Вопрос теперь заключается в том, может ли регуляторная ясность заменить законодательную — и если да, то на какой срок.

Возможно, регуляторы осознают то, чего Конгресс еще полностью не учел: джин уже вышел из бутылки.

Новые технологии обычно нуждаются в трех вещах для достижения массового внедрения: технологии, которая работает, продуктах, которые востребованы людьми, и регулирующей среде, которая позволяет компаниям развиваться. Криптовалюты все больше обладают первыми двумя. Регуляторы теперь пытаются обеспечить третье.

Технология готова к широкому применению. Например, Solana способна обрабатывать тот же объем транзакций, что и рынки акций, долговых обязательств и иностранных валют вместе взятые. Такие платформы, как Hyperliquid, которые обеспечивают торговлю в режиме реального времени 24/7/365 практически на любом рынке, начинают отбирать долю у традиционных рынков товарных фьючерсов.

Также имеется очевидное соответствие продукта и рынка. Стейблкоины — это первое «убийственное» приложение криптовалют, но они не будут последними. Как только мир получит доступ к цифровым деньгам, следующим желанием людей станет возможность сохранять, зарабатывать и инвестировать с помощью этих денег. Токенизированные акции и облигации, а также удобные и легко доступные ончейн-рынки займут эту нишу, и мы даже не касались взрывного потенциала агентного коммерческого взаимодействия, происходящего с цифровыми активами.

Отсутствующим элементом для полного раскрытия этого потенциала по-настоящему была ясность в регулировании.

CLARITY должна была стать водоразделом: моментом, когда криптокомпании, банки и другие участники смогут конкурировать на равных условиях, зная правила игры.

Могут ли регуляторы заполнить этот пробел?

Возможно, по крайней мере на данный момент.

Но существует важное различие между регуляторным разрешением и законодательной определённостью. Регуляторы могут сообщить компаниям, что им разрешено делать сегодня. Законодательство обеспечивает большую защиту от ситуации, когда будущее правительство может принять иное решение завтра.

Это различие имеет огромное значение для банка, биржи или управляющего активами, которые инвестируют миллиарды долларов в инфраструктуру, окупаемость которой может занять десятилетие.

Будущее, однако, — это не что-то, что можно предсказать. Это то, чего необходимо добиться.

Ключевой вопрос заключается в том, сколько работы будет выполнено в ближайшие два года.

Это возможность для отрасли создать реальные достижения: продукты, которыми действительно пользуются потребители, инфраструктуру, на которую опираются финансовые учреждения, предприятия, которые дают работу людям и инвестируют капитал, а также рынки, которые объективно работают лучше предыдущих.

Чем глубже блокчейн внедряется в производственную экономику, тем сложнее будущему правительству — как демократическому, так и республиканскому — будет обосновать необходимость возвращения к прошлому.

Эта возможность всё ещё может быть упущена. Если криптоиндустрия потратит этот период на погоню за теми же краткосрочными прибылями, которые определяли прошлые циклы, или продолжит политизировать технологию и отчуждать тех, с кем не согласна, историческая экономическая возможность может быть утрачена.

Stripe, Circle, Robinhood и другие новаторы вряд ли будут ждать. Существующие финансовые учреждения стоят перед более сложным выбором: ждать, пока Конгресс обеспечит желаемую ими определённость, или действовать исходя из той определённости, которую регуляторы могут предоставить в настоящий момент.

Ожидание может казаться разумным. Однако оно может оказаться значительно более рискованным.

CLARITY не случилось. Но, тем не менее, определённая ясность постепенно появляется.

Окно возможностей открыто. Отрасль должна продвигать как можно больше полезных инноваций и продуктов.

- Алекс Тапскотт, генеральный директор, CMCC Global Capital Markets

Спросите у эксперта

В: Что изменит пятилетнее «Изобретательское освобождение» SEC после приостановки проекта CLARITY?

A: SEC открыла путь для торговли на блокчейне токенизированными акциями, включёнными в список США, через автоматизированные пулы ликвидности. Квалифицирующиеся площадки не обязаны регистрироваться как биржи, а некоторые поставщики ликвидности освобождаются от требования регистрации дилеров для соответствующих операций. Торговля ограничена участниками с подтверждённой личностью. Этот приказ был издан спустя два дня после неудачного процедурного голосования в Сенате по законопроекту CLARITY. Его сфера действия уже, чем предлагаемое законодательство, которое также охватывает токенизированные ценные бумаги. Документ позволяет развивать конкретную рыночную модель в рамках существующих полномочий SEC.

Это также преднамеренно ограниченное тестирование. Торговля ограничена небольшой долей от обычного объема каждой акции, и маржинальная торговля не разрешена. Освобождение действует в течение пяти лет, но SEC может изменить его условия или продолжительность.

Консультанты должны рассматривать это как ограниченное рыночное испытание и требовать доказательств того, что продукт улучшает доступ или исполнение при реальных объемах сделок их клиентов.

В: Если клиент покупает «токенизированную акцию», что именно он при этом приобретает?

A: Некоторые продукты, рекламируемые как «токенизированные акции», предоставляют синтетическую экспозицию на доходность акций без передачи прав акционера. Выплаты, имитирующие дивиденды, не делают держателя акционером. Новое освобождение SEC устанавливает полезный критерий. Для торговли на этих площадках токен должен нести те же права, что и базовая акция: те же дивиденды, те же голоса и те же права на активы компании в случае ликвидации. Синтетическая экспозиция не подходит. Если третья сторона токенизирует акции компании без участия самой компании, она обязана предоставлять держателям прокси-материалы. Компания также получает уведомление за 30 дней и может заблокировать торговлю на этой площадке.

Консультанты должны ознакомиться с документами, в которых изложены права клиента. Проверьте, каким образом дивиденды и голоса на самом деле достигают клиента. Определите, представляет ли токен прямую собственность, косвенный интерес в акциях, находящихся на хранении, или договорное требование, связанное с доходностью акций. Самое главное — выяснить, что может требовать клиент в случае неудачи поставщика токенизации. Зафиксирован ли клиент как акционер у трансферного агента или же у него есть требование к кастодиану или специальному юридическому лицу?

Вопрос: После подтверждения прав, что должны проверить советники перед распределением?

A: Я бы сравнил токенизированную акцию с обычной акцией при фактическом объеме торгов клиента, включая комиссии и ценовое воздействие. Проверьте отклонения цены от обычной акции в стрессовых условиях. В пуле ликвидности отображаемая цена является лишь отправной точкой: ордер может изменить цену, изменяя балансы активов пула. Кто обеспечивает эту ликвидность и сможет ли он продолжать это делать в условиях волатильности?

Затем проведите анализ условий хранения, ограничений на передачу и задокументированного процесса выхода в случае закрытия площадки или окончания договора токенизации. Требуйте подтверждения конкретной выгоды. Например, улучшенный доступ, снижение общих торговых издержек или расчет, позволяющий быстрее получить средства. Эти преимущества должны оправдывать дополнительный операционный риск и соответствовать инвестиционным целям клиента.

- Лео Миндюк, генеральный директор, ML Tech

Продолжайте читать

• Финансовый регулятор Великобритании (Financial Conduct Authority) открывает свой крипто шлюз авторизации. Компаниям предоставлен срок до 28 февраля 2027 года для подачи заявок на получение лицензий, охватывающих выпуск, торговлю, хранение и стейкинг стейблкоинов, в преддверии полного запуска режима в октябре 2027 года.
• Morgan Stanley создает Лаборатория цифровых активов для тестирования стейблкоинов, токенизации и приложений DeFi, предоставляя сотрудникам специализированное пространство для изучения блокчейн-технологий без риска для основных систем банка.
• Robinhood предложит торговля в выходные в избранные акции и ETF США, заполняя оставшийся пробел после запуска своего 24-часового рынка в 2023 году.

Ищете больше информации? Получайте последние новости криптовалюты от coindesk.com и обновления рынка от coindesk.com/institutions.