Crypto per Consulenti: Il CLARITY Act è fallito, ma le regole sono arrivate comunque

Buon giovedì, consulenti!

Nel giornale di oggi, Alex Tapscott di CMCC Global Capital Markets sulle regole che i regolatori stanno scrivendo mentre il Congresso è in stallo, e per quanto tempo ciò potrà reggere.

Poi, in “Chiedi a un Esperto,” Leo Mindyuk della tecnologia ML su ciò che un cliente possiede quando acquista un'azione tokenizzata.

Buona lettura.

Il CLARITY Act è fallito. Tuttavia, la chiarezza normativa è arrivata comunque.

I regolatori hanno fornito ciò che il Congresso non è riuscito a offrire, garantendo un impulso a breve termine e creando un rischio a lungo termine.

Il 15 settembre, il Senato degli Stati Uniti ha avuto l'opportunità di compiere un passo significativo verso la definizione delle regole per gli asset digitali e, per estensione, per l'economia digitale che stiamo ora entrando.

Non è successo.

Il CLARITY Act non è riuscito a progredire, il che significa un quadro normativo completo legiferato il quadro normativo per gli asset digitali — inclusi denaro tokenizzato, azioni, obbligazioni, titoli di proprietà e altri asset — e le borse, i broker, gli emittenti e gli intermediari che vi operano dovrebbero aspettare.

CLARITY avrebbe rafforzato la leadership americana, avrebbe beneficiato il consumatore americano e, come ho sostenuto su CoinDesk non molto tempo fa, ha fornito a banche e altre imprese tradizionali un percorso chiaro per investire, costruire, competere — e forse anche vincere il futuro dei servizi finanziari.

Non c’è nulla di così potente come un’idea il cui tempo è giunto. Per ora, quel tempo non è ancora arrivato. Ma mentre il Congresso chiudeva una porta, i regolatori aprivano una finestra.

Sia la SEC che la CFTC hanno agito con una rapidità notevole. Solo due giorni dopo il fallimento di CLARITY, il La SEC ha emesso una “Deroga all’Innovazione” consentendo a determinate sedi di scambiare azioni tokenizzate quotate negli Stati Uniti direttamente sulla blockchain utilizzando market maker automatizzati e pool di liquidità. Il presidente Paul Atkins lo ha definito un “ponte verso una regolamentazione duratura.”

La CFTC ha inoltre eliminato le barriere pratiche, offrendo sollievo a determinati fornitori di software e aggiornamento delle linee guida intorno agli investimenti tokenizzati e alla registrazione basata su blockchain.

Il Congresso ha rifiutato di costruire il ponte, quindi regolatori come Atkins hanno iniziato a posare le tavole da soli.

La domanda ora è se la chiarezza regolamentare possa sostituire la chiarezza legislativa — e, in tal caso, per quanto tempo.

Forse i regolatori riconoscono qualcosa che il Congresso deve ancora pienamente accogliere: il genio è già fuori dalla bottiglia.

Le nuove tecnologie generalmente necessitano di tre elementi per raggiungere un'adozione di massa: una tecnologia funzionante, prodotti desiderati dalle persone e un ambiente normativo che consenta alle aziende di svilupparsi. La criptovaluta possiede sempre più i primi due. I regolatori stanno ora cercando di fornire il terzo.

La tecnologia è pronta per il grande pubblico. Solana, ad esempio, può gestire lo stesso volume di transazioni dei mercati azionari, obbligazionari e dei cambi esteri messi insieme. Piattaforme come Hyperliquid, che offrono trading in tempo reale, 24 ore su 24, 7 giorni su 7, 365 giorni all'anno, in praticamente qualsiasi mercato, stanno iniziando a erodere i mercati tradizionali dei futures sulle materie prime.

Esiste anche una chiara corrispondenza prodotto-mercato. Le stablecoin rappresentano la prima killer app della criptovaluta, ma non saranno l'ultima. Una volta che il mondo avrà a disposizione il denaro digitale, il prossimo desiderio sarà disporre di un modo per risparmiare, guadagnare e investire con quel denaro. Azioni e obbligazioni tokenizzate, insieme a mercati onchain accessibili e convenienti, svolgeranno questo ruolo, e non abbiamo nemmeno ancora discusso del potenziale esplosivo del commercio agentico che si sta sviluppando con gli asset digitali.

L'ingrediente mancante per liberare realmente questa capacità è stata la chiarezza normativa.

CLARITY doveva rappresentare una svolta decisiva: il momento in cui le aziende crypto, le banche e altri attori avrebbero potuto competere a pari condizioni, conoscendo le regole del gioco.

I regolatori possono colmare questa lacuna?

Forse, almeno per ora.

Ma esiste una differenza importante tra il permesso regolamentare e la certezza legislativa. I regolatori possono comunicare alle aziende cosa possono fare oggi. La legislazione offre una protezione maggiore contro la possibilità che una futura amministrazione decida diversamente domani.

Questa distinzione è estremamente importante per una banca, un exchange o un gestore di asset che investono miliardi di dollari in infrastrutture che potrebbero impiegare un decennio per essere redditizie.

Il futuro, tuttavia, non è qualcosa da prevedere. È qualcosa da raggiungere.

La domanda fondamentale è quanto lavoro potrà essere svolto nei prossimi due anni.

Questa è un'opportunità per il settore di creare fatti concreti: prodotti che i consumatori utilizzano realmente, infrastrutture su cui le istituzioni finanziarie fanno affidamento, aziende che danno lavoro alle persone e investono capitale, e mercati che dimostrano di funzionare meglio rispetto a quelli precedenti.

Quanto più profondamente la blockchain si radicherà nell'economia produttiva, tanto più sarà difficile per qualsiasi futuro governo — Democratico o Repubblicano — giustificare un ritorno al passato.

Quell'opportunità potrebbe ancora andare sprecata. Se l'industria delle criptovalute impiega questa finestra temporale inseguendo gli stessi guadagni a breve termine che hanno caratterizzato i cicli passati o continua a politicizzare la tecnologia e ad alienare coloro con cui è in disaccordo, un'opportunità economica storica potrebbe essere persa.

Stripe, Circle, Robinhood e altri innovatori probabilmente non aspetteranno. Le istituzioni finanziarie consolidate si trovano davanti a una scelta più difficile: attendere che il Congresso fornisca la certezza che preferirebbero oppure agire sotto la certezza che i regolatori possono offrire attualmente.

Aspettare può sembrare prudente. Potrebbe rivelarsi considerevolmente più rischioso.

La CHIAREZZA non si è avverata. Ma una certa chiarezza, in qualche modo, sta emergendo comunque.

La finestra è aperta. Il settore dovrebbe spingere attraverso quante più innovazioni e prodotti utili possibile.

- Alex Tapscott, CEO, CMCC Global Capital Markets

Chiedi a un Esperto

D: Cosa cambia con la "Deroga all'Innovazione" quinquennale della SEC dopo il blocco di CLARITY?

A: La SEC ha aperto una via per le azioni tokenizzate quotate negli Stati Uniti idonee a essere scambiate onchain tramite pool di liquidità automatizzati. Le piattaforme partecipanti non sono tenute a registrarsi come borse, e alcuni fornitori di liquidità ricevono un'esenzione dalla registrazione come dealer per le attività coperte. Il trading è limitato ai partecipanti con verifica dell'identità. L'ordine è stato emesso due giorni dopo il fallito voto procedurale al Senato su CLARITY. Il suo ambito è più ristretto rispetto alla legislazione proposta, che affronta anche i titoli tokenizzati. Consente lo sviluppo di un modello di mercato specifico sotto l'autorità esistente della SEC.

È anche un test deliberatamente limitato. Il trading è limitato a una piccola frazione del volume normale di ciascuna azione e non è consentito il margine. Il sollievo dura cinque anni, ma la SEC può modificare i suoi termini o la durata.

I consulenti dovrebbero considerare questo come un test di mercato limitato e richiedere prove che un prodotto migliori l’accesso o l’esecuzione alle dimensioni effettive delle operazioni dei loro clienti.

D: Se un cliente acquista una “azione tokenizzata”, cosa possiede effettivamente?

A: Alcuni prodotti commercializzati come “azioni tokenizzate” offrono un’esposizione sintetica ai rendimenti di un’azione senza conferire diritti azionari. I pagamenti che replicano i dividendi non rendono il titolare un azionista. La nuova esenzione della SEC stabilisce un test utile. Per essere scambiato in questi mercati, un token deve garantire gli stessi diritti dell’azione sottostante: gli stessi dividendi, gli stessi diritti di voto e lo stesso diritto patrimoniale in caso di liquidazione della società. L’esposizione sintetica non è ammessa. Se un terzo tokenizza le azioni di un’azienda senza il coinvolgimento della stessa, deve fornire materiale informativo ai titolari. L’azienda riceve inoltre un preavviso di 30 giorni e può bloccare la negoziazione su tale piattaforma.

I consulenti dovrebbero leggere i documenti che definiscono i diritti del cliente. Verificare come i dividendi e i diritti di voto raggiungono effettivamente il cliente. Identificare se il token rappresenta una proprietà diretta, un interesse indiretto in azioni detenute in custodia o un diritto contrattuale legato ai rendimenti dell’azione. La cosa più importante è scoprire cosa può reclamare il cliente in caso di fallimento del fornitore di tokenizzazione. Il cliente è registrato come azionista presso l’agente di trasferimento, oppure detiene un diritto nei confronti di un custode o di un veicolo a scopo speciale?

D: Dopo aver verificato i diritti, cosa dovrebbero testare i consulenti prima di allocare?

A: Confrontarei l'azione tokenizzata con l'azione convenzionale in base alla dimensione effettiva dell'operazione del cliente, includendo commissioni e impatto sul prezzo. Controllare le deviazioni di prezzo rispetto all'azione convenzionale durante situazioni di stress. In un pool di liquidità, il prezzo mostrato è solo un punto di partenza: un ordine può modificare il prezzo cambiando gli equilibri degli asset del pool. Chi fornisce quella liquidità, e può continuare a farlo durante la volatilità?

Esaminare quindi la custodia, le restrizioni di trasferimento e il processo documentato di uscita in caso di chiusura della piattaforma o di conclusione dell'accordo di tokenizzazione. Richiedere la prova di un beneficio specifico. Ad esempio, un accesso migliore, costi totali di negoziazione più bassi o un regolamento che renda i fondi disponibili più rapidamente. Tali benefici dovrebbero giustificare il rischio operativo aggiuntivo e soddisfare gli obiettivi di investimento del cliente.

- Leo Mindyuk, CEO, ML Tech

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