Криптовалюта для консультантів: Закон CLARITY не пройшов, але правила все одно з'явилися

Щасливого четверга, консультанти!

У сьогоднішньому бюлетені, Алекс Тапскотт про CMCC Global Capital Markets щодо правил, які регулятори встановлюють у той час, як Конгрес стоїть на місці, та як довго це може тривати.

Тоді, у розділі «Запитай експерта,» Лео Міндюк технології ML про те, що належить клієнту, коли він купує токенізовану акцію.

Щасливого читання.

Закон CLARITY провалився. Регуляторна ясність все одно настала.

Регулятори надали те, чого Конгрес не міг забезпечити, спричинивши короткостроковий стимул і створивши довгостроковий ризик.

15 вересня Сенат США мав можливість зробити важливий крок до встановлення правил дорожнього руху для цифрових активів і, відповідно, для цифрової економіки, у яку ми зараз вступаємо.

Це не сталося.

Законопроєкт CLARITY не був прийнятий, що означає, що всебічний законодавчо врегульований рамки для цифрових активів — включаючи токенізовані гроші, акції, облігації, документи на право власності та інші активи — а також біржі, брокери, емітенти та посередники, які з ними працюють, доведеться чекати.

CLARITY посилив би лідерство Америки, приніс користь американським споживачам і, як я доводив нещодавно в CoinDesk, враховуючи банки та інші традиційні підприємства, надали чіткий шлях для інвестицій, розвитку, конкуренції — і, можливо, навіть для перемоги у майбутньому фінансових послуг.

Немає нічого потужнішого за ідею, час якої настав. Наразі цей час ще не настав. Але коли Конгрес зачиняє двері, регулятори відчиняють вікно.

Обидва регулятори — SEC та CFTC — діяли з надзвичайною швидкістю. Лише за два дні після провалу CLARITY, SEC видала «Інноваційне виключення» дозволяючи певним майданчикам торгувати токенізованими акціями, котируваними на біржах США, на блокчейні за допомогою автоматизованих маркет-мейкерів та пулів ліквідності. Голова Пол Аткінс назвав це «містком до сталого регулювання».

CFTC також усуває практичні бар’єри, надаючи полегшення певним постачальникам програмного забезпечення та оновлення прогнозів навколо токенізованих інвестицій та ведення обліку на базі блокчейну.

Конгрес відмовився будувати міст, тож регулятори, такі як Еткінс, почали самостійно укладати дошки.

Наразі питання полягає в тому, чи може регуляторна ясність замінити законодавчу ясність — і, якщо так, на який термін.

Можливо, регулятори усвідомлюють те, чого Конгрес ще повністю не взяв до уваги: геній уже вийшов із пляшки.

Нові технології зазвичай потребують трьох складових для досягнення масового впровадження: технології, що працює, продуктів, які бажають люди, і нормативно-правового середовища, що дозволяє компаніям розвиватися. Крипто все більше має перші дві. Регулятори тепер намагаються забезпечити третю.

Технологія готова до широкого використання. Наприклад, Solana може обробляти той самий обсяг транзакцій, що й разом узяті ринки акцій, боргових зобов’язань та валютні ринки. Платформи, такі як Hyperliquid, які забезпечують торгівлю в режимі реального часу 24/7/365 практично на будь-якому ринку, починають відвойовувати частку традиційних ринків ф’ючерсів на сировинні товари.

Існує також чітке відповідність продукту ринку. Стейблкоїни — це перший «вбивчий додаток» криптовалют, але вони не будуть останнім. Як тільки світ отримає у руки цифрові гроші, наступним бажанням людей стане спосіб зберігати, заробляти та інвестувати ці гроші. Токенізовані акції та облігації, разом з зручними і легкодоступними ончейн-ринками, заповнять цю роль, і ми навіть не обговорювали вибуховий потенціал агентного комерційного розвитку, який відбувається з цифровими активами.

Відсутнім інгредієнтом для справжнього розкриття цього потенціалу була регуляторна ясність.

CLARITY мала стати переломним моментом: часом, коли криптокомпанії, банки та інші могли конкурувати на рівних умовах, знаючи правила гри.

Чи можуть регулятори заповнити цю прогалину?

Можливо, принаймні поки що.

Але існує важлива різниця між регуляторним дозволом і законодавчою визначеністю. Регулятори можуть сьогодні повідомити компаніям, що їм дозволено робити. Законодавство забезпечує більший захист від можливого рішення майбутньої адміністрації, яка може змінити умови завтра.

Це розмежування має величезне значення для банку, біржі чи керуючого активами, які вкладають мільярди доларів у інфраструктуру, повернення інвестицій якої може зайняти десятиліття.

Майбутнє, втім, не є тим, що слід прогнозувати. Це те, чого слід досягати.

Ключове питання полягає в тому, скільки роботи можна виконати за наступні два роки.

Це можливість для галузі створити реальні факти: продукти, якими споживачі дійсно користуються, інфраструктуру, на яку покладаються фінансові установи, бізнеси, що наймають працівників та інвестують капітал, а також ринки, які очевидно працюють краще за попередні.

Чим глибше блокчейн інтегрується у продуктивну економіку, тим складніше майбутньому уряду — як демократичному, так і республіканському — буде виправдовувати необхідність повернення до минулого.

Цю можливість ще можна упустити. Якщо криптоіндустрія витратить цей проміжок часу на погоню за тими ж короткостроковими прибутками, що визначали попередні цикли, або продовжить політизувати технологію та відчужувати тих, з ким має розбіжності, історична економічна можливість може бути втрачена.

Stripe, Circle, Robinhood та інші інноваційні компанії малоймовірно чекатимуть. Традиційні фінансові установи стикаються з важчим вибором: чекати, поки Конгрес надасть ту впевненість, яку вони б віддали перевагу, або діяти у рамках тієї впевненості, яку регулятори можуть надати вже зараз.

Очікування може здаватися розсудливим. Проте це може виявитися значно ризикованішим.

CLARITY не відбулася. Проте, певна ясність усе ж таки поступово з’являється.

Вікно можливостей відкрите. Галузь має впроваджувати якомога більше корисних інновацій та продуктів.

- Алекс Тапскотт, генеральний директор, CMCC Global Capital Markets

Запитайте експерта

Питання: Що змінює п’ятирічне «Інноваційне відхилення» SEC після затримки CLARITY?

A: SEC відкрила шлях для торгівлі токенізованими акціями, що котируються у США, на блокчейні через автоматизовані пули ліквідності для відповідних учасників. Кваліфіковані майданчики не зобов’язані реєструватися як біржі, а певні постачальники ліквідності отримують звільнення від реєстрації дилерами для визначених діяльностей. Торгівля обмежена учасниками з підтвердженою особою. Це рішення було ухвалене через два дні після невдалої процедурної голосування у Сенаті щодо CLARITY. Його сфера дії є вже запропонованого законодавства, яке також регулює токенізовані цінні папери. Воно дозволяє розвиватися конкретній ринковій моделі в межах існуючих повноважень SEC.

Це також навмисно обмежений тест. Торгівля обмежена маленькою часткою від звичайного обсягу кожної акції, а маржинальна торгівля заборонена. Легкість діє протягом п’яти років, проте SEC може змінювати її умови або тривалість.

Консультанти повинні розглядати це як обмежене тестування ринку та вимагати доказів того, що продукт покращує доступ або виконання угод при фактичних розмірах торгів їх клієнтів.

Питання: Якщо клієнт купує «токенізований акції», що саме він насправді набуває у власність?

A: Деякі продукти, представлені на ринку як «токенізовані акції», забезпечують синтетичний доступ до доходів акції без передачі прав акціонера. Виплати, які імітують дивіденди, не роблять власника акціонером. Нова виняткова політика SEC встановлює корисний тест. Для торгівлі на цих майданчиках токен має надавати ті ж права, що й базова акція: ті ж дивіденди, ті ж голоси та ті ж претензії на активи компанії у разі ліквідації. Синтетичний доступ не відповідає вимогам. Якщо третя сторона токенізує акції компанії без її участі, вона має надати власникам проксі-матеріали. Компанія також отримує 30 денне повідомлення та може заблокувати торгівлю на цьому майданчику.

Консультанти повинні ознайомитися з документами, у яких викладені права клієнта. Перевірте, як дивіденди та голоси фактично доходять до клієнта. Визначте, чи токен представляє пряме володіння, непрямий інтерес у акціях, що зберігаються на зберіганні, чи договірне право, пов’язане з доходами від акцій. Найголовніше — з’ясуйте, що може вимагати клієнт у разі несправності провайдера токенізації. Чи зареєстрований клієнт як акціонер у реєстратора, чи він має претензії до депозитарія або спеціального інвестиційного підрозділу?

Питання: Після перевірки прав, що радники повинні перевірити перед розподілом?

A: Я б порівняв токенізовану акцію з традиційною акцією за фактичним обсягом торгів клієнта, враховуючи комісії та вплив на ціну. Перевірте відхилення ціни від традиційної акції під час стресових ситуацій. У пулах ліквідності відображена ціна є лише відправною точкою: ордер може змінити ціну шляхом зміни балансу активів у пулі. Хто забезпечує цю ліквідність і чи можуть вони продовжувати це робити під час волатильності?

Потім розгляньте умови зберігання, обмеження на передачу та задокументований процес виходу у випадку закриття майданчика або припинення угоди з токенізації. Вимагайте докази конкретної вигоди. Наприклад, кращий доступ, нижчі загальні торгові витрати або розрахунок, який забезпечує швидший доступ до коштів. Ці вигоди повинні виправдовувати додатковий операційний ризик і відповідати інвестиційним цілям клієнта.

- Лео Міндюк, генеральний директор, ML Tech

Продовжуйте читати

• Фінансова служба Великої Британії (FCA) відкриває свій шлюз авторизації криптовалют. Компанії мають час до 28 лютого 2027 року, щоб подати заявки на отримання ліцензій, що охоплюють випуск стейблкоїнів, їх торгівлю, зберігання та стейкінг, напередодні повного запуску режиму у жовтні 2027 року.
• Morgan Stanley створює Лабораторія Цифрових Активів для тестування стейблкоїнів, токенізації та застосувань DeFi, надаючи працівникам спеціалізований майданчик для вивчення блокчейн-технологій без ризику для основних систем банку.
• Robinhood пропонуватиме торгівля у вихідні у вибрані акції США та біржові фонди (ETF), заповнюючи залишковий розрив після запуску свого 24-годинного ринку у 2023 році.

Шукаєте більше? Отримуйте останні новини про криптовалюти від coindesk.com та оновлення ринку від coindesk.com/institutions.